滔搏(06110.HK)上半财年业绩下滑收窄，中期分红率达102%-251026-国信证券.pdfVIP

滔搏（06110.HK）优于大市

上半财年业绩下滑收窄，中期分红率达102%

核心观点公司研究·海外公司财报点评

业绩下滑收窄，零售业务与主力品牌好于整体。受宏观需求疲软影响，2026纺织服饰·服装家纺

上半财年收入同比下降5.8%至123.0亿元。分商业模式看：零售渠道收入证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪

106.0亿元，同比下降3.0%；批发渠道收入16.2亿元，同比下降20.3%。分0755010

dingshijie@liujiaqi@

品牌看：主力品牌（耐克、阿迪达斯）收入108.1亿元，同比下降4.8%；其S0980520040004S0980523070003

他品牌收入14.1亿元，同比下降12.2%。归母净利润同比下滑9.8%至7.9基础数据

亿元。毛利率同比微降0.1个百分点至41.0%，主因低毛利的线上渠道占比投资评级优于大市(维持)

提升，但部分被零售业务占比提高及品牌伙伴支持所抵消；费用率小幅上升合理估值3.80-4.00港元

收盘价3.48港元

0.1个百分点至33.2%，体现了审慎的费用管控；净利率同比下降0.3个百总市值/流通市值21580/21580百万港元

分点至6.4%，主受其他收入（主要为政府补贴）同比减少49.5%至0.39亿52周最高价/最低价3.93/2.02港元

近3个月日均成交额39.10百万港元

元影响。现金方面，经营现金流净额同比-48.2%至13.5亿元，净现比为1.7。市场走势

存货周转天数同比上升1.7天基本保持稳定，应收/应付周转天数分别

-3.5/6.5天，主受春节错期影响；中期派息率102.2%，每股派息13.00分。

门店结构优化，会员运营与全域零售能力提升，持续加码跑步和户外赛道。

截至2025年8月末，直营门店净减少1125家至4688家（同比-19.4%），

总销售面积同比-14.1%，单店销售面积同比+6.5%。累计用户数达8910万（环

比+3.6%，同比+10.0%），会员贡献销售额占比92.9%；复购会员贡献60%消

费额，高价值会员占比中单位数，贡献近35%销售额，用户粘性凸显。零售

线上业务同比双位数增长，内容电商增量突出，抖音和微信视频号超过800

个，抖音平台GMV保持运动户外榜第一，小红书账号超过2300个；私域运

营加速，小程序店铺超3600家，蝉联微信运动户外类小程序排名第一；即资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

时零售表现亮眼，入驻店铺数超3700家。公司战略性切入跑步及户外赛道，相关研究报告

成为高端越野跑品牌Norda、Soar、Ciele及挪威顶级户外品牌Norrøna的《滔搏（06110.HK）-一季度流水下滑中单位数，线上渠道销售

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