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公司动态跟踪|农夫山泉

龙头壁垒长期稳固，经营复苏价值回归证券研究报告

2025年10月28日

农夫山泉（09633.HK）跟踪报告

核心结论公司评级买入

股票代码09633.HK

根据公司半年报，2025H1公司实现收入/归母净利润分别为256/76亿元，

前次评级--

分别同比+16%/+22%；公司在低基数与舆论好转下加大费用投放力度，销

评级变动首次

售实现回升，收入实现双位数增长；规模效应下利润增速快于收入。

当前价格53.8（港元）

水产品逐步恢复，茶饮料快速扩张。分品类看，2025H1茶/水/功能性食品/

近一年股价走势

果汁饮料收入分别为101/94/29/26亿元，分别同增20%/11%/14%/21%，分

别占比39%/38%/11%/10%，其中，包装饮用水产品受去年舆情影响逐步消农夫山泉恒生指数

退；今年4月东方树叶开启“开盖赢奖”活动，同时配合新广告在全国各大76%

62%

城市地铁、户外候车亭等进行投放，市场份额持续提升，茶食品整体实现双48%

位数增长；6月公司推出碳酸茶新品“冰茶”，以100%真茶叶萃取且不使用34%

20%

茶粉。功能饮料方面，上半年公司借助社媒加强与消费者互动，推进尖叫与6%

维他命水的年轻化举措。-8%

2024-102025-022025-06

盈利能力持续提高，管理费用率持续优化。2025H1公司毛利率/净利率分别

为60.32%/29.75%，分别同比+1.54/1.61pcts，今年上半年毛利率同比提升分析师

主要系PET、纸箱及白糖等原材料采购价格下降所致；另外上半年公司广告田地S0800525050004

及促销開支与物流费率下降，故销售费用率同比下降。拉长维度看，公司盈

利水平持续提升，2025H1较2018年毛利率/净利率分别提升tiandi@

6.98/12.16pcts。同业比较看，公司盈利能力位于行业领先水平，同时管理肖燕南S0800525070002

费用率持续优化下净利率不断提高。