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四中全会后：债市中性乐观

分析师分析师

浙商固收杜渐浙商固收唐嵩

dujian@tangsong@

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2025年10月24日

◼周观点：四中全会后：债市中性乐观

◼静态票息与综合策略

◼技术面择时信号

◼基本面数据跟踪

目录◼各典型策略：收益率测算

◼信用债板块与择券观察

CONTENTS

◼信用债市场热度机构交易

◼超长期信用债品种观察

◼地产市场观察

◼其他数据跟踪

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票票息周观点：四中全会后，债市中性乐观息周观点：四中全会后，债市中性乐观

◼过去一周总结：中美摩擦趋缓、费率新规落地预期和权益风偏变化主导定价，利率小幅调整，信用延续下行。分品种来看，3~5年AAA城投债

下行3~6bp，3~5年高等级二级债收益率下行0~4bp。本周资金延续宽松，DR007维持1.43%附近。

◼市场交易逻辑：1、双降预期；2、公募基金费率新规实际落地预期；3、股债跷跷板；4、中美关税缓和；

◼核心观点：

➢中美摩擦带来的避险情绪趋于缓和，叠加十五五政策规划发布，权益市场情绪再度转好。当前债市影响因子包括：权益走势、中美政策扰动、

公募费率新规落地预期，债市走势阶段性承压，后续关注费率新规实际落地情况，若好于预期则可能演绎利空出尽，叠加日历效应下11、12月

债市多上涨，我们对债市保持中性乐观。短期来看增量利空或有限，考虑到资金面仍宽松，10月下旬大概率维持震荡，中短久期票息资产预计

占优，建议关注3Y高等级二永和城投。

➢利空因素方面：①会议后权益市场情绪转好，短期可能对债市形成压制。②日历效应方面，债市在10月份震荡的概率较大，近5年中3次下跌、

2次上涨。③市场对10月底中美会晤存在审慎的“缓和预期”，市场短期风偏可能存在变化。

➢利多因素方面：①资金面维持宽松，DR007持续低于1.45%；②金融街论坛年会开幕式拟10月27日下午举行，去年潘功胜行长在金融街论坛年

会上宣布降准降息，债市或定价相关预期；③3季度GDP增速继续回落，固投累计同比转负，经济数据显示内需走弱。

◼后市策略：权益多头情绪占优，债市先防守再进攻，市场震荡期间，建议配置中短久期票息资产，关注3Y高等级二永和城投。

◼分类投资建议：

1、低风险偏好：①3Y国开债收益率曲线陡峭，博弈骑乘收益；②震荡市中，1Y大行二永或1Y高等级城投债相对抗跌；

2、中等风险偏好：①关注渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可观；②微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益具有吸引力；③

津城建、冀中能源收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；

3、高风险偏好：①超长信用债收益率仍处年内较高点，配置型机构可择机配置流动性相对较好的10Y个券；②3~5年AA-城投债票息较厚，保持关

注。

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➢风险提示：财政货币政策或外部扰动超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。

市市场交易逻辑场交易逻辑

◼本周市场交易逻辑：1、双降预期；2、公募基金费率新规实际落地预期；3、股债跷跷板；4、中美关税缓和