医药行业专题——创新出海率先回暖，其他细分静待改善.docxVIP

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2025年11月07日行业专题

医药

证券研究报告

创新出海率先回暖，其他细分静待改善

医药行业整体业绩：

首选股票目标价（元）评级行业表现35%25%15%5%-5%-15%2024-11医药2025-03沪深3002025-072025-11资料来源：Wind资讯升幅%3M12M

首选股票

目标价（元）评级

行业表现

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2024-11

医药

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资料来源：

Wind资讯

升幅%

3M

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相对收益

-15.9

-4.4

绝对收益

-2.2

8.5

（2）估值方面：2024年9月底以来，医药板块估值出现了一轮较为显著的上行，近期PE中枢基本维持在30倍以上窄幅波动，虽然较前期低点已实现显著修复，但整体仍处于历史偏低水平。

（3）基金持仓方面：2025Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为9.68%，环比下降0.09pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为3.38%，环比下降0.33pct。2025Q3，医药股在A股总市值中占比为6.36%，环比上升0.06pct，全部基金超配3.32pct，非药基金低配

2.98pct。

化学制剂：2025Q1-Q3化学制剂板块整体营收同比下降1.00%，归母净利润同比增长2.30%，扣非后净利润同比增长0.40%，销售费用率持续优化（-0.29pct），管理与研发费用率有所增长（0.47pct）。2025Q3单季度化学制剂板块整体营收同比增长0.32%，归母净利润同比下降4.67%，扣非净利润同比下降7.07%，销售费用率有所抬升（0.60pct），管理与研发费用率有所增长（0.49pct）。受仿制药集采降压影响，化学制剂板块整体业绩增长乏力，但部分创新转型的龙头药企成长性较为突出。

化学原料药：2025Q1-Q3化学原料药板块营收同比下降3.28%，归母净利润同比下降18.22%，扣非净利润同比下降12.91%。2025Q3单季度化学原料药板块营收同比下降3.25%，归母净利润同比下降32.42%，扣非净利润同比下降37.82%。受产能过剩和需求下降等影响，部分原料药价格持续低迷，化学原料药板块业绩承压。

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医疗服务：2025年Q3医疗服务板块整体营收同比下滑4.06%，归母净利润同比下滑19.07%，扣非净利润同比下滑20.09%，其中CXO和生命科学服务上游受益于创新药对外BD加速，带来的需求回暖，在医药细分子板块中表现较好，而医院等医疗服务由于政策扰动，有所承压。

医疗器械：2025Q3单季度来看，医疗器械板块整体营收同比增长1.38%，归母净利润同比减少14.31%，扣非净利润同比减少14.29%，毛利率为54.32%，扣非净利率为15.55%。收入由于招投标回暖，去库存加速，收入已实现同比增长，利润端由于集采降价，新业务和出海的前置费用投放，有所承压。展望未来，国家医保局响应反内卷号召，未来集采政策有望边际上优化和温和，同时，从基本面长期着眼，医疗器械各细分领域龙头技术实力日益增量，在全球的影响力与市场份额均持续提升，有更多增量市场可供开拓，产品结构的升级与高端化、客户群的全球拓展有望打开国产医疗器械长期成长空间。

医药商业：2025Q1-3医药商