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政策工具的实施效果
ＴｈｅＵＳｍｏｎｅｙｍａｒｋｅｔａｎｄ啦ｅｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓｏｆ
ｔｈｅＦｅｄ＇ｓｂａｉｌｏｕｔ帅响ｃＶｉｎｓｔｕｒｍｅｎｔｓ
王应贵
作者简介
王应贵，南京财经大学金融学院
Ａｕｔｈｏｒ
ＷａｎｇＹｉｎｇｇｕｉ，ＳｃｈｏｏｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，ＮａｎｊｉｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＦｉｎａｎｃｅａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓ
摘要
金融危机爆发后，美国货币市场流动性几近枯竭，为重启和恢复货币市场功能，美联储新增多种政策工具向金融机构提供了大
量流动性。该文重点分析了这些政策工具的设计意图及实施效果，指出实施救助后，美国货币市场运行趋于正常，但除短期国债市
场外，其他子市场的融资量尚未恢复到危机前水平；美国货币市场的表现再现了美国实体经济的问题，而要解决这些问题，单靠联
储的货币政策是远远不够的。
Ａｂｓｔｒａｃｔ
Ａｆｔｅｒｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｃｒｉｓｉｓｂｒｏｋｅｏｕｔ，ｌｉｑｕｉｄｉｔｙｉｎｔｈｅＵＳｍｏｎｅｙｍａｒｋｅｔｗａｓａｌｍｏｓｔｅｘｈａｕｓｔｅｄ．Ｔｏａｃｔｉｖａｔｅａｎｄｒｅｃｏｖｅｒｔｈｅｆｕｎｃｔｉｏｎｓｏｆ
ｔｈｅｍｏｎｅｙｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅＦｅｄｅｒａｌＲｅｓｅｒｖｅｈａｓｉｎｔｒｏｄｕｃｅｄａｖａｒｉｅｔｙｏｆｐｏｌｉｃｙｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔｓｔｏｐｒｏｖｉｄｅｌａｒｇｅａｍｏｕｎｔｓｏｆｌｉｑｕｉｄｉｔｙｔｏｆｉｎａｎｃｉａｌ
ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎｓ．Ｔｈｉｓｐａｐｅｒｆｉｒｓｔｆｏｃｕｓｅｓｏｎａｎａｎａｌｙｓｉｓｏｆｉｎｔｅｎｔｉｏｎｓｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇｔｈｅｄｅｓｉｇｎｏｆｔｈｅｓｅｐｏｌｉｃｙｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔｓａｎｄｏｆｔｈｅｅｆｆｅｃｔｓ
ｏｆｉｍｐｌｅｍｅｎｔｉｎｇｔｈｅｍ，ｂｅｆｏｒｅｐｏｉｎｔｉｎｇｏｕｔｔｈａｔｗｈｉｌｅＵＳｍｏｎｅｙｍａｒｋｅｔｏｐｅｒａｔｉｏｎｓｈａｖｅｔｅｎｄｅｄｔｏｒｅｔｕｒｎｔｏｎｏｒｍａｌａｆｔｅｒｔｈｅｂａｉｌｏｕｔ
ｐｏｌｉｃｉｅｓｗｅｒｅｉｍｐｌｅｍｅｎｔｅｄ，ｏｔｈｅｒｔｈａｎｆｏｒｔｈｅｔｒｅａｓｕｒｙｂｉｍａｒｋｅｔ，ｔｌｌｈｅｆｉｎａｎｃｉｎｇａｍｏｕｎｔｓｉｎｏｔｈｅｒｓｕｂ・ｍａｒｋｅｔｓｈａｖｅｎｏｔｒｅｔｕｒｎｅｄｔｏｔｈｅ
ｌｅｖｅｌｓｓｅｅｎｂｅｆｏｒｅｔｈｅｃｒｉｓｉｓ；ｔｈｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆｔｈｅＵＳｍｏｎｅｙｍａｒｋｅｔａｇａｉｎｒｅｆｌｅｃｔｓｉｓｓｕｅｓｉｎｔｈｅｒｅａｌＵＳｅｃｏｎｏｍｙ．ａｎｄｉｉｔｓｆａｒｆｒＯｍ
ａｄｅｑｕａｔｅａｄｄｒｅｓｓｉｎｇｔｈｅｓｅｉｓｓｕｅｓｂｙｒｅｌｙｉｎｇｓｏｌｅｌｙｏｎＦｅｄｅｒａｌＲｅｓｅｒｖｅｍｏｎｅｔａｒｙｐｏｌｉｃｙ．
引言场便会做出积极回应，并按政策的预期方向变化。然
一
、
化币政策通过何种渠道影响经济和市场７美国联而在这次危机中，传统货币政策工具总显得力度不够、
贝邦储备银行在２００７年９月１８日至２００８年１２效果不佳。联邦储备银行的公开市场操作是美联储常
月１６日期间连续调低了联邦基金利率，使该利率由用货币政策调控工具，属于精准性政策工具，其目的
４．７５％迅速降至０～Ｏ２５％，但扩张性货币政策并没在于使联邦基金利率接近或等于目标利率。但在危机
有收到预期的效果，金融市场运行依然受阻金融企最严重期间，美联储逐步减少回购交易正向（）规模，
业和非金融企业同时陷入融资难的困境中，资金紧张
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