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证券研究报告

2025年08月14日

美国降息周期中的“第四种”交易模式

——策略专题报告

胡国鹏(分析师)袁稻雨(分析师)袁野(分析师)

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hugp@yuandy@yuany03@

本篇报告解决了以下核心问题：1、三种美国降息周期传统交易模式(宽松/衰退/复苏)的触发因素和利好资产；2、滞胀困境下，

第四种交易模式(滞胀交易)的触发因素和利好资产；3、后续交易模式和利好资产展望。

u过去四轮美国降息周期中存在三种交易模式：复盘过去4轮美国降息周期（1995年7月、2001年1月、2007年9月和2019年8月开

启的美国降息周期），共有三种交易模式——宽松交易、衰退交易、复苏交易。1995年和2019年典型的“软着陆”时期，市

场交易模式分别为“复苏-宽松”和“衰退-宽松”；而2001和2007年“硬着陆”时期，市场在宽松和衰退交易之间反复轮动，

鲜少出现复苏交易情形。

u美国降息周期中还有“第四种”交易模式——滞胀交易。降息落地与否并非宽松和衰退交易的区别，经济温度和政策应对才

是关键变量，两个变量不同状态构成5种组合，其中4种组合都可以找到对应的宽松/衰退/复苏情形，但“经济小幅温和降温+

政策支撑不足/不及时”这种组合所对应的情况还没有被充分讨论。

u交易模式和利好资产展望：通胀担忧缓解前，以滞胀交易为主，阶段性切向宽松交易情形Ⅰ和衰退交易情形Ⅰ。结合复盘与

当前市场环境，继续看好美股，尤其是受益于财政和关税谈判而投资增加的TMT、能源、材料和工业方向；港股弹性或好于美

股，首推TMT、能源、电讯行业；美债的避险属性相较之前几次有所下降，预计10Y美债收益率将在4.2%-4.5%之间反复波动。

u风险提示：历史数据仅供参考；样本代表性不足的风险；数据处理统计方法可能存在误差；基于主观认知划分产生的偏差；

国内国际市场不可简单对比；金融市场的系统性风险。

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2

p美国降息周期中的三种传统交易模式

目录p滞胀困境下的“第四种”交易模式

p交易模式和利好资产展望

p风险提示

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3

图表：1995年以来美国已经历了4轮完整降息周期图表：美国降息周期中的三种传统交易模式

资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：新浪财经、巨丰金融研究院、华尔街见闻、上海证券报、国海证券研究所

Ø过去四轮美国降息周期中存在三种交易模式。复盘过去4轮美国降息周期（1995年7月、2001年1月、2007年9月和2019年8月开启的美

国降息周期），我们发现共有三种交易模式——宽松交易、衰退交易、复苏交易。1995年和2019年典型的“软着陆”时期，市场交

易模式分别为“复苏-宽松”和“衰退-宽松”；而2001和2007年“硬着陆”时期，市场在宽松和衰退交易之间反复轮动，鲜少出现

复苏交易情形。

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4

图表：美国降息周期中，宽松交易期间资产价格表现

资料来源：Wind、国海证券研究所

Ø情形Ⅰ是一种“预期纠正”驱动的温和宽松。触发因素一是经济活动放缓，但韧性尚存；二是通胀温和回落或稳定在目标附近；三

是政策预期的转变。预防性宽松开启后，既能缓解市场对衰退的担忧，又不显著冲击企业盈利。美元资产能够较好地定价这种积极