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2025年8月20日

证券研究报告

[Table_Title]

多元金融行业

2C证券IT弹性如何？

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分析师：陈福分析师：李怡华

e_Author]SAC执证号：S0260517050001SAC执证号：S0260525070001

SFCCE.no:BOB667

0755021

chenfu@liyihua@

请注意，李怡华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_Summary]

核心观点：

⚫2C证券IT的空间。证券IT主要分为2C及2B两类公司，前者主要对接零售用户，后者主要向券商出售及迭代

系统产品。在本轮两市成交额扩张及两融余额放量的背景下，2C类证券IT或将优于2B金科抢占前半段弹性。

复盘历史几轮券商上涨行情，主流2C证券IT回报基本为券商指数回报的两倍，考虑既有券商行情基础之上，

当前2C证券IT尚未达到历史倍数。

⚫2C端金科业务构成情况如何。在随券商普涨的环境下，各家关注重点不尽相同，2C端证券IT展业主要包括传

统经纪业务、开户导流广告业务、增值电信服务或投顾业务四类。后两者常常相互渗透，投顾业务通常包含在增

值服务之中，整体可视作三类弹性业务。当然，基金代销也是近几年来面向C端用户开展的重要业务，但受制

于费率下滑，弹性或不及前者。基于三类弹性业务：其一，隐藏的开户基础或将酝酿下一轮广告收入高增。指数

上修券商领涨后，开户往往成为下一轮重要行为，复盘历史每一轮券商大涨以及头部证券IT的MAU数据，可

以观察到一定联动性。2024年国庆前后，证券新户开户数量达到相对高位，为证券IT2C业务贡献较大业绩推

力，其中，同花顺以及大智慧的广告引流业务同比显著增长。截至目前，两融余额持续增长，规模扩张提速，突

破2万亿元后持续高增，或指引资金加速入市。其二，增值服务，贡献期间弹性。2C端增值电信业务整体ARPU

保持下行趋势，一定程度受AI推出的影响或加快增值电信业务费用降幅，价跌或带来量涨，看2024年10月同

花顺、大智慧以及通达信MAUqoq分别在68.2%、78.8%、34.5%；yoy分别在66.6%、46.2%、41.9%。其

三，经纪业务。以东财为基础，跟踪东财经纪业务与两市成交额关系，多数时间，东财佣金及手续费收入增速及

两市成交额增速长期来看回归1x。

⚫基于三类业务看弹性。分析历史三段重要牛市，2015年4月、2020年12月、2024年10月，两融余额、两市

成交额以及2C金融ITMAU弹性以及均值，就上述弹性业务预期，我们可以看到多数2C端证券IT当前估值尚

未达到近一年均值。此外，我们持续看到两融余额、两市成交额以及MAU有望随市场增量资金入市而持续放大，

进而带动2C端证券IT估值进一步上探。

⚫投资建议。建议关注具备“牛市放大器”效应的金融科技企业，同花顺、指南针、东方财富、财富趋势以及大智

慧、九方智投控股。

⚫风险提示。不确定的行业政策变化风险、AI概念相关风险、宏观环境风险等。

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