2026年度展望，人民币汇率，人民币或进入中长期升值周期.docxVIP

内容目录

盘点：2022-2024年人民币贬值周期或已结束 4

“贸易流”和“资金流”分野 4

2025年私人部门海外净资产头寸转正 5

“基本盘”：稳步扩张的经常项目顺差 7

商品贸易净结汇规模持续扩张 7

出口多元化推动人民币脱敏美元指数 9

“投资盘”：资产配置再平衡 10

2025年证券投资资金流动的特点 10

股票市场：外资有较大增配空间 11

债券市场：外资或减缓减持 13

“政策盘”：辅助对外经贸关系 15

展望：升值周期或已开启 16

风险提示 17

图表目录

图1：2025年以来人民币对一篮子贬值、对美元升值 5

图2：2022年以来两个维度汇率相关性下降 5

图3：2025年上半年，中国国内民间部门持有的国际投资净头寸首次转正 6

图4：2025年私人部门对外投资收益改善 6

图5：海外资产头寸仍继续累积 6

图6：2025年以来货物贸易顺差规模持续抬升 7

图7：2024年中国商品出口份额环比回升 7

图8：出口企业待结汇盘 8

图9：中国出口结构多元化：新兴市场占比大幅抬升、美国占比持续下降 9

图10：人民币结算占代客涉外收入和支出约50% 9

图11：跨境贸易人民币业务结算规模持续上升 9

图12：2025年以来境外机构与个人增股、减债 10

图13：2025年证券投资结售汇转为顺差 11

图14：2025年证券投资涉外收付款逆差而结售汇顺差 11

图15：2025年经汇率对冲后沪深300相比10年期美债的配置性价比仍然较高 12

图16：A股风险溢价回落或推动外资增配 12

图17：外资持有A股规模已稳中趋升 12

图18：2025年以来美元兑人民币掉期点回升 13

图19：美元兑人民币利率平价掉期点持续回升 13

图20：2025年以来人民币汇率升值吞没中美之间倒挂的利差 14

图21：中美利差回升或减缓外资减持中债 14

图22：外资增减持中债与中美利差正相关 14

图23：2025年以来人民币汇率政策管理表现出辅助对外经贸关系的色彩 15

图24：2018年至2025年在岸美元兑人民币即期汇率及每年度均值 16

2025年以来，人民币汇率走势峰回路转。上半年在全球关税政策风险上升、美

元指数走强的压制下，离岸人民币汇价一度贬破7.40，美元兑人民币汇率不仅触及2022年以来贬值的极大值点，而且达到2015年8.11汇率定价机制改革以来的极值点。随着中美经贸谈判有序推进，美元指数由强转弱，在欧元等非美货币升值浪潮下，人民币对美元也开启渐进升值之路，截至11月5日，2025年迄今，USDCNY处在向上7.3498、向下7.0991的区间内波动，年初以来累计升值2.40%，年化波动率2.57%；USDCNH处于向上7.4278、向下7.0959的区间内波动，年初以来累计升值2.80%，年化波动率为3.78%。以2025年11月5日时点来计，人民币对美元终结了2022年至2024年连续3

年的贬值，并且市场对2025年余下的2个月人民币继续升值的预期仍在升温。我们认为，2025年不仅是过去3年贬值周期的结束，或预示人民币将开启新一轮升值周期，以2025年4月USDCNH的7.42作为本轮升值的起点，人民币或在2026年至2027年升向

6.40-6.50。

盘点：2022-2024年人民币贬值周期或已结束

2015年8.11汇率定价机制改革至今的10年间，美元兑人民币汇率的长期平均值为6.80，期间尽管数次贬破7.0又再度升回，但是随着中国经济增长动能切换，国际收支结构性变迁，驱动人民币汇率波动的周期性动能也在发生系统性变化，此时的7.0也已不再是10年前的7.0，从国际收支的角度看，人民币汇率的定价基准正在发生以下两方面的变化。

贸易流和资金流分野

2025年人民币对一篮子货币贬值、对美元单边升值。人民币汇率定价渐渐形成

以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，但是在2024年前，人民币对一篮子货币汇率与对美元单边汇率的走势高度相关，从相关系数来看，当2022年一季度人民币对美元单边汇率接近6.30时，货币篮子和单边汇率之间的250

日动态相关系数仍然高达-0.81，意味着从2015年至2022年一季度人民币对美元升值等

同于对货币篮子升值。也正是从2022年开始，人民币对一篮子货币汇率与对美元汇率开始分化，截至1