10月通胀数据点评：通胀整体改善，政策效应显现.docxVIP

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10月CPI环比超季节性上涨 4

10月PPI环比年内首现正增长 6

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图表1：CPI、核心CPI当月同比（） 4

图表2：CPI环比季节性变动(?) 4

图表3：CPI食品和非食品当月同比（） 6

图表4：CPI食品和非食品当月环比() 6

图表5：食品烟酒细分项同比（） 6

图表6：食品烟酒细分项环比（） 6

图表7：PPI当月同比和环比（） 7

图表8：PPI分项当月同比（） 7

图表9：各行业PPI环比（） 8

10月CPI环比超季节性上涨

2025年10月CPI同比回升0.5pct至0.2?，环比上涨0.2?且略高于季节性水平，或反映目前物价步入温和回升区间，国庆与中秋双节叠加带动消费需求集中释放，叠加扩内需政策持续发力，成为推动物价回升的重要支撑。

从同比数据来看，核心CPI成回升核心动力，食品类价格同比降幅收窄，仍是主要拖累项。具体数据方面，10月食品价格同比下降2.9?，虽较上月收窄1.5个百分点，但依旧影响CPI同比下降约0.54个百分点。细分品类表现分化，拖累食品价格的核心品类降幅均有改善，猪肉、蛋类、鲜菜价格同比分别下降16.0?、11.6?、7.3?，较前期降幅均有所收窄；而牛肉、羊肉和水产品价格同比分别上涨5.6?、2.4?和2.0?，涨幅较上月进一步扩大，成为食品板块中的正向支撑力量。非食品类价格同比多数上涨，核心CPI涨幅持续扩大。非食品价格同比上涨0.9?，涨幅较上月扩大0.2pct，成为推动CPI同比转正的关键因素。其中，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2?，涨幅连续6个月扩大，创下2024年3月以来的新高。工业消费品领域表现亮眼，扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0?，连续6个月保持涨幅扩大态势，金饰品和铂金饰品价格同比上涨50.3?和

46.1，既受国际金价上涨等外部因素影响，也体现出国内消费升级需求的释放。服务价格自2025年3月起逐步回升，10月同比上涨0.8?，其中飞机票、宾馆住宿价格分别上涨8.9?和2.8?，医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4?和2.3?，反映服务消费市场的持续复苏。

图表1：CPI、核心CPI当月同比（） 图表2：CPI环比季节性变动()

资料来源：、麦高证券研究发展部 资料来源：、麦高证券研究发展部

从环比来看，节假日拉动特征显著，物价涨幅略超季节性。食品价格环比上涨0.3?，核心或源于供给端天气扰动与需求端节日拉动的共同作用。供给端方面，10月北方多地降雨量突破历史极值，华南冷空气频繁南下，叠加华西秋雨提前到来且降水偏多，导致部分蔬果减产、品质下降，采摘与调运受阻，同时夏季蔬果逐步退出市场，冬季时令蔬果尚未大量上市，市场处于青黄不接的供给空档期。需求端则受益于国庆、中秋双节叠加，家庭采购与餐饮消费需求集中释放，共同推动价格超季节性上涨。具体数据方面，鲜菜、鲜果价格环比分别上涨4.3?、1.2?，猪肉价格环比下降2.5?，降幅较上月扩大1.8pct，或是由于能繁母猪存栏量仍处于正常保有量的103.5，产能去化相对缓慢，市场供应持续充足，而需求端节日消费拉动效应短暂，且尚未进入腊肉香肠制作的传统消费旺季，供需失衡导致价格下行。服务价格环比由上月下降0.3转为上涨0.2?，高于季节性水平0.2个百分点，反映出服务消费市场的逐步复苏态势。出行相关服务或主要受节日驱动，宾馆住宿、飞机票和旅游价格环比分别大涨8.6?、4.5?和2.5?，居民消费信心修复带动高品质出行需求占比提升，进一步强化价格支撑。

10月CPI环比超季节性上涨，释放出多重积极经济信号：一是扩内需政策持续显效，叠加节假日消费场景修复，有效激活了服务消费与升级类消费需求，推动物价脱离低位区间；二是核心CPI相关品类环比稳步上涨，反映出居民消费结构向服务化、品质化转型的趋势进一步明确，消费市场复苏的质量有所提升；三是PPI环比由平转涨与CPI环比改善形成呼应，上下游价格传导出现积极迹象，有助于改善市场预期与企业盈利水平。但仍需关注潜在风险与不确定性，猪肉等农产品价格仍处于周期性调整阶段，产能去化节奏影响食品价格走势，可能持续拖累CPI。能源价格受国际大宗商品市场波动影响较大，仍是物价波动的重要外部变量。服务消费依赖节假日短期拉动的特征明显，日常消费复苏的持续性仍需巩固。

图表3：CPI食品和非食品当月同比（） 图表4：CPI食品和非食品当月环比()

资料来源：、麦高证券研究发展部 资料来源：、麦高证券研究发展部

图表5：食品烟酒细分项