2026年A股展望：风格再均衡.docxVIP

正文目录

大势研判—盈利上行并非“空中楼阁” 6

强势行情有三点支撑 6

一个不变：赚海外的钱或将成为A股盈利回升的动力 6

一个潜在超预期：地产周期带来的拖累或将缓解 9

一个大概率兑现：2026年全A非金融产能周期拐头向上 10

中国资产在全球视野下仍不算贵 12

A股相对海外市场仍有折价 12

增量资金不构成行情约束 12

风格研判—再均衡进行时 16

盈利及估值预测—二季度后趋势变量更优 22

盈利预测：预测非金融26年归母净利增速约13% 22

估值预测：绝对估值上行空间有限，2026年末合理估值约14.5x 25

2026年投资主线 26

政策周期——“十五五”规划元年的潜在看点 26

技术周期——从AIGC到AI+ 33

地产周期——止跌回稳，重在选股 35

产能周期——从拐点交易到弹性交易 40

库存周期——内需复苏，制造重启 43

能源周期——供需错配下，价格有回升动能 49

资本市场——国有资产并购重组和基金配置变迁 50

国有资产并购重组 50

公募基金生态变革下配置变迁 52

风险提示 55

图表目录

图表1：从历史上看，盈利周期（预期）的上行几乎是出现持续性的强势行情的必要条件 6

图表2：2024年全A非金融地产的海外收入占比提升至17% 7

图表3：以海外发达国家为锚，随着我国的人均GDP稳健提升，A股海外收入仍有较大的提升空间 7

图表4：高频数据看，我国的出口周期与海外制造业PMI周期同步 8

图表5：全球金融条件的宽松（与财政扩张）或驱动制造业PMI上行 8

图表6：全A非金融地产整体的海外业务毛利率较国内业务更高，超过10个申万一级行业亦是如此 9

图表7：新房销售面积有望在2026年下半年“止跌企稳” 10

图表8：百强房企各梯队入榜门槛值金额 10

图表9：百强房企各梯队销售金额累计同比增速 10

图表10：部分内卷程度较高的部分申万二级行业，2026E净利率已高于2016年来的中位数 11

图表11：PB/ROE看，中证800较其他新兴市场溢价2.6% 12

图表12：A股的前向P/E较海外发达国家仍有20%以上的折价 12

图表13：中国居民的地产类资产占比显著高于美日英德，而证券和保险类配置不足 12

图表14：历次上涨行情均出现过居民存款搬家现象 13

图表15：居民新增存款仍以高于趋势值的速度增长 13

图表16：实际利率高位限制居民投资意愿 14

图表17：基金净值高点领先于偏股型基金新发规模 14

图表18：部分泛科技产业链细分环节国内企业市占率 14

图表19：主动配置型外资对A股仓位 15

图表20：美元兑人民币汇率可以视作外资流入的机会成本 15

图表21：中美利差可以视作外资流入的负债成本 15

图表22：剩余流动性的变化指引26年全年大盘占优 16

图表23：美元回落，亦指引26年全年大盘风格占优 16

图表24：短期看，融资活跃度较高对小盘有支撑 17

图表25：Q2-3私募量化基金发行提速，资金入场也有一定惯性 17

图表26：人民币汇率的主动升值往往带来外资回流 17

图表27：外资对中国的仓位仍不算高 17

图表28：当前A股的机构投资者占比不算高 17

图表29：2010年以来A股共历经五次成长vs价值大切换周期 18

图表30：风格切换一阶段：旧风格的超额收益停滞往往伴随着流动性预期的剧烈变化 19

图表31：风格切换一阶段：新风格确立往往伴随着产业逻辑剪刀差+业绩剪刀差相对反转 20

图表32：美债长端利率明年仍有上行风险 21

图表33：2026年成长-价值板块盈利剪刀差继续走阔 21

图表34：2024Q3以来全A非金融资产负债表修复已开始 22

图表35：2024Q4以来全A非金融订单修复也已开始 22

图表36：非金融及制造业单季度毛利率变化 22

图表37：CRB指数同比与净利率同比增速走势较为一致 22

图表38：布油及工业金属价格可以较好拟合出CRB指数变动 23

图表39：全A非金融盈利增速与工业企业利润基本一致 23

图表40：自上而下：26年全A非金融企业营收增长1.7% 23

图表41：自上而下：26年全A非金融企业盈利增长9.3% 23

图表42：全A非金融盈利预测（拆分） 24

图表43：预计26