11月大类资产配置展望：股债均有交易机会，黄金短期转震荡.docxVIP

正文目录

一、A股：盈利回暖仍支撑行情，市值风格短期或有转向 5

整体：季报盈利改善，仍有上行空间 5

结构：大小盘风格或有转向，关注季报景气行业 7

AH溢价率趋势分析及展望 10

二、债券：短期看利率有下行趋势，转债向正股要收益 12

利率中枢抬升，但短期仍有下行趋势 12

转债估值仍偏贵，短期向正股要收益 16

固收多资产配置组合表现 20

三、黄金：央行购金放缓，短期看震荡 22

黄金短期影响因素 22

黄金中长期估值 24

公募FOF黄金配置 26

四、机构投资者配置行为跟踪 27

中国险企权益资产配置分析 27

海外资金对中国股票的配置情况 32

图表目录

图表1.年度A股对数收益率拆解（标的为中证800） 5

图表2.2025年A股对数收益率拆解（标的为中证800） 5

图表3.A股三季度盈利增速继续修复 5

图表4.分析师预期A股盈利增速或将继续上行 5

图表5.中证800ERP近1个月有所企稳 6

图表6.ERP是估值变化的领先指标 6

图表7.截至10月31日的A股市场PE水平统计 6

图表8.A股市场整体观点：三季报盈利改善，年内或仍有上行空间 7

图表9.短期小盘风格占优信号逐渐变多 8

图表10.成长风格当前仍可看好 8

图表11.常见行业基本面因子的RankIC均值变化情况 9

图表12.行业在5个有效基本面因子上的三季报数据排名以及综合排名结果 10

图表13.恒生指数与恒生科技走势 10

图表14.总AH溢价率走势 10

图表15.大类行业AH溢价率(%) 11

图表16.大类行业AH溢价率区间变动贡献(%) 11

图表17.南向资金每年净流入 11

图表18.南向资金滚动20日均净流入 11

图表19.港股流动性相对A股持续偏弱 12

图表20.美元指数与AH溢价率走势 12

图表21.AH股大类行业市值分布 12

图表22.计划在H股上市的A股行业市值分布 12

图表23.信用利差与A股股权占比 13

图表24.A股上市公司（除金融）口径下权益与债市ROIC 13

图表25.规模以上工业企业口径下的权益与债市ROIC 14

图表26.基于已实现盈利与盈利预期计算利率中枢上市公司 14

图表27.基于已实现盈利与盈利预期计算利率中枢工业企业 14

图表28.2025年利率走廊预测（括号内为上个报告期数值） 15

图表29.5年（左）、10年（中）、30年（右）国债YTM下的利率长（上）、中（中）、短（下）周期视野下的趋势突破信号 15

图表30.公募中长期纯债基金久期走势 16

图表31.转债市场期权估值水平 17

图表32.转债市场便宜券数量占比 17

图表33.可转债正股PB估值水平 17

图表34.可转债正股指数盈利预期变化（2018H2-2025Q3） 18

图表35.基于已实现营业收入同比增速的转债择时策略 18

图表36.基于已实现营业收入同比增速的正股择时策略 18

图表37.基于分析师盈利预期的预期强度和预期分歧指标 19

图表38.基于分析师预期强度和分歧的资产配置思路 19

图表39.基于分析师预期形成的资产配置仓位 20

图表40.基于分析师预期形成的择时策略净值 20

图表41.基于分析师预期形成的择时策略逐年收益统计 20

图表42.固收多资产配置组合大类资产配置占比 21

图表43.基于可转债正股PB估值的转债比例（预算5%） 21

图表44.基于可转债期权偏离度的转债比例（预算5%） 21

图表45.基于利率债长周期择时指标的利率债比例 21

图表46.固收多资产配置组合净值 22

图表47.固收多资产配置组合持有1年滚动收益率 22

图表48.固收多资产配置组合收益风险统计（2016.12.31至今） 22

图表49.固收多资产配置组合逐年收益统计 22

图表50.黄金短期影响指标分类 23

图表51.黄金短期指标多元回归结果 23

图表52.美国经济政策不确定性指数与金价走势 24

图表53.美元指数与实际利率走势 24

图表54.黄金隐含波动率与金价走势 24

图表55.中国官方黄金储备 25

图表56.全球官方黄金储备 25

图表57.欧元区、英国、日本、中国官方储备中黄金与外汇占比变化 25

图表58.考虑世界储备货币结构的黄金估值指标 26

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