2025年10月宏观数据预测：10月经济前瞻，渐行渐缓，蓄势明年.docxVIP

工业生产放缓，服务业保持景气 5

预计10月社零增速同比2.8% 5

投资需求相对偏弱 6

制造业投资改善慢变量，中美经贸谈判出现新进展 7

10月基建或将企稳，新型政策性金融工具已全部投放 8

预计2025年1-10月地产投资累计增速-14.1%，继续低位震荡 11

出口下行拐点已出现，但非美对冲下行压力可控 11

通胀窄幅波动 12

消费品价格弹性有限 12

生产资料价格涨跌互现 12

就业或较为平稳 13

预计10月金融数据仍然承压，关注政策性金融工具落地情况 14

风险提示 15

图1：2023-2025年烟酒收入当月同比走势 6

图2：预计10月狭义乘用车零售总市场约为220万辆左右 6

图3：9月固定资产投资需求放缓 6

图4：近年来设备更新政策托底总需求 6

图5：Q1-3各区域固定资产投资动能均趋弱 7

图6：当前民间投资增长相对乏力 7

图7：制造业投资、欧美东南亚出口、工业利润当月同比增速 8

图8：当前固定资产投资增速较低的制造业行业 8

图9：广义及狭义基建投资分项累计同比增速一览 9

图10：月度新增专项债规模（亿元） 9

图11：近期螺纹钢表观需求继续修复 10

图12：近期石油沥青装置开工率小幅走强 10

图13：近期水泥发运率小幅走弱 10

图14：近期磨机运转率小幅走弱 10

图15：八大建筑央企新签合同额累计同比 10

图16：高频数据显示CPI延续承压 12

图17：多数行业产能利用率尚有改善空间 13

图18：10月失业金搜索指数先下后上 14

图19：10月票据利率下行较多 15

表1：2025年10月宏观经济与金融数据预测 16

工业生产放缓，服务业保持景气

10月工业生产景气有所回落，我们预计10月规模以上工业增加值同比增速或为5.3%。一方面，工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长；另一方面，制造业内外需求边际放缓，十一假期前部分需求提前释放，国际贸易不确定性影响市场需求和企业预期。

从高频数据上看，10月工业生产景气总体有所回落。其中钢铁生产链条中，焦炉开工率、螺纹钢产量的同比及环比均有所回落，全国高炉开工率环比略有回升；汽车半钢胎开工率环比、同比均有所回落；PTA产量环比、同比有所回升；山东炼油厂开工率环比、同比均负增长。

工业稳增长政策将稳增长与促转型、反内卷相结合，有助于制造业新动能相关产业生产积极。我们认为，当前产能治理重点在提高重点行业标准、提高准入门槛治理落后产能，更侧重市场化法制化手段，产能过剩行业本身产能利用率较低，产能治理过程中并非限制符合标准的产能生产，因此对工业增加值的增速影响有限，这也符合工业稳增长稳住经济基本盘的基调。

制造业需求受十一假期前部分需求提前释放，以及国际贸易不确定性影响有所放缓。从内需来看，10月新订单指数录得48.8%，较上月下降0.9个百分点，制造业企业需求有所回落。从外需来看，10月新出口订单45.9%较上月回落较多，弱于季节性，读数在年内仅高于4月，或受中美贸易摩擦反复扰动影响。

10月份服务业景气有所提高，消费性服务业受假期带动更为活跃。据统计局披露，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点。在国庆、中秋节日效应带动下，与居民出行消费密切相关的铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业保持较高景气。同时，受双十一促消费活动等因素带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长。但保险、房地产等行业景气度偏弱。

预计10月社零增速同比2.8%

预计10月社会消费品零售总额同比+2.8%（前值+3%），小幅下行0.2个百分点。

其一，以旧换新政策对消费的拉动力度已边际走弱，叠加财政配套资金减少，10月社零或将承压。资金方面，2025年下半年中央用于消费品以旧换新的资金降至1380亿元

（其中四季度约690亿），低于上半年的1620亿元和2024年的1500亿元，财政配套资金减少，将削减边际支撑力度。透支效应方面，前期以旧换新政策透支了一部分需求，居民大额耐用品换新具有一次性特征，导致环比动能回落。基数效应方面，2024年以旧换新资金到位的关键时间点是5月预拨→9月兑付→Q4资金全面到位，往后展望，2024年Q4资金下达抬高了耐用品链的同比增速，因而在2025年对应时间点这些品类更容易受到高基数压制，预计会对Q4社零形成一定对冲，但是倘若政策没有进一步加码扩围，预计难以完全抵消去年高基数的结构性拖累。

其二，预计餐饮和