2025年纺织服装及黄金珠宝行业三季报总结：纺织制造有望筑底回升%26品牌服饰承压，黄金珠宝高景气.docxVIP

正文目录

一、纺织制造：海外需求稳定库存偏低，制造龙头生产效率回升有望释放利润弹性41、海外需求稳定，库存偏低 4

2、国际品牌销售稳健，指引稳中向好 5

3、纺织制造龙头25Q3业绩承压，未来有望逐步回暖 5

4、重点推荐东南亚产能布局的纺织制造龙头 6

二、品牌服饰：25Q3业绩普遍承压，关注品牌势头向上公司 8

1、低基数背景下业绩盈利能力仍承压 8

2、重点推荐有积极变化品牌势头向上的公司 10

三、黄金珠宝：高端化差异化品牌化趋势加强 11

1、国内前三季度限额以上黄金珠宝销售额增长11.5%，量减价增 11

2、25Q3头部品牌收入增速加快，利润率表现有所分化 11

3、投资建议 13

四、风险提示 14

图表目录

图1：美国服饰及配饰店零售额（亿美元）及增速 4

图2：美国服装零售及批发库销比 4

图3：越南纺织品出口金额（亿美元）及增速 4

图4：越南鞋类出口金额（亿美元）及增速 4

图5：运动品牌龙头业绩表现逐步企稳回升 5

图6：过去五年三季度纺织制造龙头营收（亿元） 5

图7：过去五年三季度纺织制造龙头净利润（亿元） 5

图8：过去五年三季度纺织制造龙头毛利率（%） 6

图9：过去五年三季度纺织制造龙头净利率（%） 6

图10：裕元集团制造业务增速 6

图11：丰泰企业月度营收情况（亿新台币） 6

图12：儒鸿月度营收情况（亿新台币） 6

图13：广越月度营收情况（亿新台币） 6

图14：过去三年三季度品牌服饰龙头营收（亿元） 8

图15：过去三年三季度品牌服饰龙头净利润（亿元） 8

图16：运动品牌流水持续承压 8

图17：过去三年三季度品牌服饰龙头毛利率 9

图18：过去三年三季度品牌服饰龙头净利率 9

图19：销售费用率持续提升 9

图20：存货周转天数增加 9

图21：限上黄金珠宝零售额同比增速（月度及累计） 11

图22：现货价(伦敦市场):黄金:美元/盎司 11

图23：我国黄金首饰销量YOY 11

图24：周大福产品系列 12

图25：六福冰钻系列销售火爆 12

图26：六福福满传家系列-古法金销售火爆 12

图27：周大福中国内地门店数 12

图28：周大福内地渠道经营表现 12

图29：周大福、六福集团净利润率 13

图30：曼卡龙、潮宏基黄金首饰业务净利润率 13

图31：老凤祥、周大生、中国黄金净利润率 13

一、纺织制造：海外需求稳定

一、纺织制造：海外需求稳定库存偏低，制造龙头

生产效率回升有望释放利润弹性

目前海外需求相对稳定（美国服装零售增速中单位数左右），海外库存偏低（美国服装零售及批发库销比2.0左右，处于近五年低位）；以NIKE为代表的全球运动鞋服经过两年左右渠道优化和去库存，经营情况逐步触底回升，25Q3虽然制造龙头订单放缓（关税影响+老客户拖累）利润承压（新产能效率低产能错配），但是分月度看，9月订单好于7-8月，随着2026年重点运动赛事数量增加，有望持续提升下游品牌的销售表现及经销商订货需求，纺织制造龙头订单有望持续改善。建议重点关注具有东南亚产能订单结构持续优化的制造龙头申洲国际、裕元集团、晶苑国际、九兴控股、华利集团、百隆东方、开润股份。

1、海外需求稳定，库存偏低

需求端：美国服装需求稳健，库存水平良性。25年美国终端零售需求在2-3月有所波动，但Q2以来持续恢复。目前美国零售及批发库销比在2左右，属于近三年偏低水平。

图1：美国服饰及配饰店零售额（亿美元）及增速 图2：美国服装零售及批发库销比

500

400

300

200

100

0

服装及服装配饰店零售额（亿美元）服装及服装配饰店零售额同比

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季调

美国商务部普查局 美国商务部普查局

供给端：25Q3越南纺织品出口增速6%，鞋类出口增速3%，明显较上半年增速放缓。考虑到由于受到关税影响提前出货影响，Q3出货偏低，但分月度看，9月表现好于7-8月，预计Q4有望逐步改善。

图3：越南纺织品出口金额（亿美元）及增速 图4：越南鞋类出口金额（亿美元）及增速

越南出口纺织品当月金额（亿美元）越南出口纺织品当月同比

45

40

35

30

25

20

15

10

5

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