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2025年金融资产面试题及答案

一、请解释金融资产定价中“无套利定价”的核心逻辑，并结合2024年国内债券市场的一个具体案例说明其应用。

无套利定价的核心逻辑是：在有效的金融市场中，不存在可以通过零成本、无风险操作获得正收益的机会。若存在套利空间，市场参与者会通过买卖行为迅速消除价格偏离，使资产价格回归均衡。其数学表达为，任何两个未来现金流完全相同的资产组合，当前价格必须相等，否则会引发套利交易。

以2024年8月国内某3年期AAA级企业债（简称“24XX债”）与国债的利差修复为例。当时，该企业债票面利率为3.8%，剩余期限2.9年；同期2.9年期国债收益率为2.5%。根据无风险利率+信用利差的定价框架，理论上企业债收益率应等于国债收益率加上信用风险溢价（假设该企业信用利差历史均值为120BP）。但受市场流动性冲击影响，“24XX债”收益率一度上行至3.9%，而同期国债收益率微降至2.45%，导致实际利差为145BP，高于历史均值。此时，套利者可通过“买入企业债+卖空国债期货”的组合操作：买入1亿元“24XX债”，同时卖出对应久期的国债期货合约对冲利率风险。由于企业债与国债的信用利差终将回归均值，当利差收窄至120BP时（即企业债收益率降至3.65%），企业债价格上涨带来的资本利得将覆盖对冲成本，实现无风险套利。市场参与者的套利行为最终推动“24XX债”收益率回落至3.7%，利差收窄至125BP，完成价格纠偏。

二、假设某投资组合包含股票、债券和黄金三类资产，当前市值分别为5000万元、3000万元、2000万元，对应年化波动率为20%、8%、15%，相关系数矩阵如下：股票与债券0.3，股票与黄金-0.2，债券与黄金0.1。请计算该组合的年化波动率，并说明在2025年通胀预期升温背景下，如何通过调整资产权重降低组合波动率。

组合年化波动率计算公式为：

σ_p=√(w12σ12+w22σ22+w32σ32+2w1w2σ1σ2ρ12+2w1w3σ1σ3ρ13+2w2w3σ2σ3ρ23)

其中，w1=0.5（股票），w2=0.3（债券），w3=0.2（黄金）；σ1=20%，σ2=8%，σ3=15%；ρ12=0.3，ρ13=-0.2，ρ23=0.1。

代入计算：

=√(0.52×0.22+0.32×0.082+0.22×0.152+2×0.5×0.3×0.2×0.08×0.3+2×0.5×0.2×0.2×0.15×(-0.2)+2×0.3×0.2×0.08×0.15×0.1)

=√(0.01+0.000576+0.0009+0.000144-0.0012+0.0000144)

=√(0.0004344)≈2.08%

2025年通胀预期升温时，通常股票（尤其是周期股）与通胀正相关，债券（固定收益）因实际利率下降面临价格下行压力，黄金作为抗通胀资产波动率可能上升但与股票负相关性增强。降低组合波动率的策略：

1.降低债券权重：通胀升温会推升名义利率，债券久期风险增加。假设将债券权重从30%降至20%，释放的10%权重可分配至黄金（因黄金与股票负相关，能增强对冲效果），调整后权重为股票50%、债券20%、黄金30%。

2.优化相关性：黄金与股票的负相关系数（-0.2）能抵消部分股票波动，增加黄金权重可降低组合整体方差。重新计算调整后波动率：

σ_p=√(0.52×0.22+0.22×0.082+0.32×0.152+2×0.5×0.2×0.2×0.08×0.3+2×0.5×0.3×0.2×0.15×(-0.2)+2×0.2×0.3×0.08×0.15×0.1)

=√(0.01+0.000256+0.002025+0.000096-0.0018+0.0000144)

=√(0.0007914)≈2.81%（注：此处计算仅为示例，实际需根据最新相关系数调整）

需注意，若黄金波动率因市场投机情绪升至20%，需重新评估其对冲性价比，可能需部分配置通胀挂钩债券（TIPS）或大宗商品ETF，以更低的相关性降低组合波动。

三、2024年全球主要央行进入降息周期，某机构持有10年期美国国债（票面利率4%，剩余期限9年），当前市场收益率为3.5%。若2025年美联储降息50BP，该债券价格变动多少？请用修正久期和凸性分别计算，并说明两者差异的原因。

首先计算债券当前价格：

债券面值100元，年付息4元，剩余9年，收益率3.5%。

价格P=∑(4/(1+0.035)^t)+100/(1+0.035)^9（t=1到9）

通过年金公式计算：

P=4×[1-1/(1.