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期货采购面试题及答案

问题1：期货交易中“基差”的定义是什么？在企业采购套保中，基差变化如何影响套保效果？请结合具体场景说明。

基差是某一特定时间、地点的现货价格与对应期货价格的差值（基差=现货价格-期货价格）。在企业采购套保中，基差变化直接决定套保是否完全对冲或产生额外损益。例如，某钢材贸易商计划3个月后采购1000吨螺纹钢，担心价格上涨，选择在期货市场买入对应合约套保。假设当前现货价4000元/吨，期货价3950元/吨（基差+50元）；3个月后现货涨至4200元/吨，期货涨至4180元/吨（基差+20元）。此时，现货采购成本增加200元/吨（4200-4000），但期货平仓盈利230元/吨（4180-3950），净盈利30元/吨（230-200）。这是因为基差从+50收窄至+20，套保产生了额外收益。反之，若基差扩大（如现货涨200元、期货涨150元，基差从+50变为+70），则期货盈利150元，现货成本增加200元，净亏损50元。因此，套保效果不仅取决于价格方向，更需跟踪基差波动，必要时动态调整头寸。

问题2：企业进行买入套保（多头套保）时，如何确定最优套保比例？需考虑哪些核心变量？

最优套保比例需平衡套保效果与成本，常用方法包括最小方差法（OLS模型）、历史模拟法和贝塔系数法。以制造业企业采购铜为例，假设企业需3个月后采购500吨电解铜，当前现货价65000元/吨，期货主力合约价64500元/吨。确定套保比例时需考虑：

（1）现货与期货价格的相关性：通过历史数据计算两者的协方差与期货价格方差，套保比例h=ρ(σs/σf)（ρ为相关系数，σs为现货波动率，σf为期货波动率）。若近1年铜现货与期货价格相关系数ρ=0.95，现货月波动率σs=3%，期货月波动率σf=3.5%，则h≈0.95(3/3.5)=0.81，即套保81%的头寸（5000.81=405吨）。

（2）企业风险承受能力：若企业对价格波动容忍度低，可适当提高套保比例；若希望保留部分价格下行收益，可降低比例。

（3）基差预期：若预期基差将走弱（现货涨幅小于期货），可降低套保比例；若预期基差走强（现货涨幅大于期货），需提高比例以覆盖更多风险。

（4）资金成本：套保需缴纳保证金，比例过高可能占用过多现金流，需结合企业资金状况调整。

问题3：当期货市场出现“反向市场”（现货价高于期货价）时，企业采购套保策略应如何调整？请举例说明。

反向市场通常因近期现货供应紧张、远期预期宽松（如季节性需求高峰、短期库存低位）或持有成本（仓储费、利息）低于正常水平导致。此时，企业采购套保需注意：

（1）避免过度依赖远月合约：反向市场中，远月期货价可能更低，但需评估远期供需是否真会宽松。例如，某饲料企业10月需采购豆粕，9月现货价4200元/吨，1月期货价4000元/吨（反向市场）。若企业直接买入1月期货套保，需考虑10月是否需提前平仓转现。若10月现货价涨至4300元/吨，期货涨至4150元/吨，此时平仓期货盈利150元/吨，现货采购成本增加100元/吨（4300-4200），净盈利50元/吨；但若10月现货价跌至4100元/吨，期货跌至3950元/吨，期货亏损50元/吨，现货节省100元/吨，净盈利50元/吨。可见反向市场套保仍能对冲价格波动，但需关注交割月临近时基差回归风险。

（2）优先选择近月合约：若企业采购时间临近，近月合约更贴近现货，基差波动更小。如上例中，若企业10月采购，可选择11月期货合约（假设存在），其价格更接近现货，套保效果更稳定。

（3）考虑期转现操作：反向市场中，现货持有者可能更愿交割，企业可与现货供应商协商期转现，以期货价+合理升贴水完成采购，锁定成本同时减少仓储费用。

问题4：在期货采购中，“移仓换月”可能面临哪些风险？如何制定移仓策略以降低损失？

移仓换月指将临近交割的持仓平仓，同时在远月合约开新仓，主要风险包括：

（1）基差风险：不同月份合约的基差差异可能导致移仓时出现损失。例如，5月合约临近交割，企业需将多单从5月移至9月，若5月合约收盘价4500元/吨，9月合约4400元/吨（价差-100元），移仓时需平5月多单（盈利或亏损）并开9月多单，若后续9月合约与现货的基差波动超预期，可能影响套保效果。

（2）流动性风险：远月合约成交量低时，大额移仓可能冲击价格，增加滑点成本。例如，某企业需移仓1000手螺纹钢合约，若9月合约日均成交量仅500手，集中平仓可能导致卖价低于市价，开仓时买价高于市价，产生额外成本。

（3）价差波动风险：移仓时需关注远近月合约的价差（持仓成本），若价差异常扩大（如因资金面紧张），移仓成本可能陡增。

制定移仓策略时需：

（1）提前规划时间窗口：在主力合约切换前2-3周开