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外卖大战休战背景下中概股的战略升维：从竞争重构到AI驱动的价值重塑研究报告

一、引言：外卖大战休战——中概股发展的关键转折点

2025年11月，阿里巴巴在最新季度财报中释放的“淘宝闪购第一阶段规模扩张结束”信号，犹如一颗石子投入平静的湖面，在资本市场引发连锁反应。次日，美团股价创下近三个月最大单日涨幅，这一现象并非偶然，而是市场对“外卖大战休战”达成高度共识的体现。此次休战，标志着中概股尤其是互联网板块，从长期以来的“烧钱内卷”模式，正式迈向以价值创造和技术驱动为核心的新发展阶段，为整个中概股市场带来了价值与技术的双重拐点，值得我们深入探究其背后的逻辑与影响。

二、烧钱模式终结：中概股盈利逻辑的理性回归

（一）过往烧钱竞争的行业困境

过去五年，本地生活赛道成为巨头们“烧钱大战”的主战场。从外卖领域到即时零售、社区团购，阿里巴巴、美团、京东、抖音等企业纷纷入局，以百亿级补贴换取市场增长，用负毛利争夺市场份额。这种“赢家通吃”的焦虑心态，催生了非理性的市场竞争，不仅让企业陷入亏损泥潭，也严重扼杀了行业本应具备的盈利潜力，整个中概互联网板块的估值逻辑也一度扭曲，过度依赖用户规模与GMV增速，忽视了企业的实际盈利水平。

（二）2025年行业理性转折的体现

2025年，这一畸形的竞争格局迎来重大转变。阿里巴巴率先发声，明确表示淘宝闪购不再以盲目开店、低价补贴和骑手密度作为核心KPI，而是将重心转向用户留存、履约效率与单位经济模型优化。更为关键的是，阿里与美团这两大本地生活核心玩家，形成了“心照不宣的默契”，停止价格战，共同转向精细化运营。这种转变并非垄断合谋，而是市场发展到成熟阶段的必然选择。当用户增长见顶，补贴的边际效益持续递减，继续烧钱只会对整个行业生态造成损害。如今，优化配送路径、提升商户服务、深化会员体系等看似不“性感”却能实现可持续增长的举措，成为企业战略布局的重点。

（三）对中概股整体估值逻辑的影响

此次本地生活赛道的理性回归，对中概股整体而言具有里程碑式的意义，标志着中概股从“流量估值”正式回归“盈利估值”。过去，市场对中概互联网公司的高估值主要基于其用户规模与GMV增速，而如今，投资者更加关注企业的自由现金流、ROIC（投入资本回报率）和单位经济效益。这种估值逻辑的转变，为中概股的长期健康发展奠定了坚实基础。随着本地生活赛道的率先调整，电商、内容平台等其他领域也有望跟进，推动中概科技股重新回到价值投资的正确轨道。

三、双雄格局确立：本地生活市场的高质量发展新生态

（一）消费升级驱动下的用户需求变迁

消费者行为的根本性转变，是本地生活市场格局重构的重要推手。过去，用户在选择外卖或即时零售平台时，首要考虑因素是“谁更便宜”；而到2025年，据艾瑞咨询Q3数据显示，72%的即时消费用户将“履约确定性”和“商品品质保障”列为首要考量，价格敏感度下降至第三位。这种消费升级趋势，倒逼平台从传统的“流量分发”模式，转向以服务质量为核心的“服务交付”模式，为市场格局的优化提供了契机。

（二）阿里与美团的差异化互补路径

在消费升级的大背景下，阿里与美团并未陷入同质化竞争的泥潭，而是走出了两条独具特色的差异化发展路径，形成了互补共生的新生态。

阿里凭借其庞大的电商生态、优质的品牌供应链以及深厚的用户心智，将淘宝闪购精准定位为“品牌即时零售”入口。用户在淘宝平台下单美妆、数码、生鲜等商品后，可由天猫超市仓或品牌门店直接发货，实现30分钟送达。这一模式不仅实现了配送速度的提升，更重要的是，将即时零售打造成为品牌商全域运营的延伸，打通了“搜索—浏览—下单—履约—售后”的完整闭环，为品牌增长注入新的动力。

美团则将重心放在“万物到家”的底层能力建设上。其日均活跃骑手超过150万，服务范围覆盖全国2800多个县市，构建起中国最为密集的本地履约网络。在此基础上，美团积极推动履约网络的复用，将其应用于药品、鲜花、3C配件、宠物用品等高毛利品类，成功实现了从“餐饮外卖”向“本地零售操作系统”的战略跃迁。此外，美团的“闪电仓”模式已在全国布局超过2000个前置仓，有效降低了履约成本，进一步巩固了其在本地履约领域的优势。

（三）双雄格局对本地生活市场及中概股增长逻辑的影响

阿里与美团的差异化发展，看似存在竞争，实则形成了强大的互补效应。阿里在品牌与用户信任方面具有优势，美团则在履约密度与场景覆盖上表现突出。这种“生态协同+基础设施”的双轮驱动模式，共同推动中国本地即时消费市场不断壮大。据中金测算，中国即时零售市场规模将在2027年突破2.5万亿元，年复合增速达到35%，而阿里与美团将在这一市场中占据主