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[Table_Title]

证券研究报告企业利润率出现不寻常的下滑

宏观研究

[Table_ReportDate]2025年11月28日

[Table_ReportType]

专题报告

[Table_Summary]

➢企业利润率出现不寻常的下滑。回顾历史来看，2020-2024年，工业企业

[Table_Author]

解运亮宏观首席分析师

在1-10月的营收利润率都较1-9月进一步提升。反观今年1-10月，工业

执业编号：S1500521040002

企业营收利润率出现了不同寻常的下滑。结合统计局通稿来看，企业营收

联系电话：010

利润率出现不寻常的下滑，或与财务费用增长较快有关。今年10月工业

邮箱：xieyunliang@

企业利润同比负增，既有基期影响，也有财务费用增长等短期扰动。我们

认为，这种由财务费用变动带来的拖累虽然更多偏短期波动，但10月企

麦麟玥宏观分析师业盈利回落较多，也显示当前企业盈利修复的持续性仍待夯实。

执业编号：S1500524070002➢消费品制造业企业利润率有拖累。1-10月工业企业整体利润率下滑，但

邮箱：mailinyue@从内部结构来看，利润率回落集中在三大类群体。第一，集中在国有企业

和外资企业。第二，集中在制造业中的下游消费企业。我们认为，背后的

原因可能有两层，一是国内消费恢复得不均衡，部分消费领域得需求仍偏

弱，二是消费品制造业在下游需求偏弱的时候，企业想把增加的成本转移

出去并不容易。第三，集中在热水电气等公用事业类企业。

➢企业盈利的制约因素未完全消解。当前工业企业盈利修复态势尚未完全

稳固，修复节奏呈现阶段性波动特征，部分制约因素仍未完全消解。首先，

工业企业出厂价格在年内取得修复幅度或有限。其次，受反内卷进程影响，

企业的生产节奏可能偏缓。若11、12月价格修复程度有限，未能对冲企

业生产节奏放缓和利润率偏弱的影响，不排除年末盈利增速面临阶段性回

落的可能性。现在A股或仍以流动性驱动为主，尚未到盈利全面驱动的阶

段。

➢风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。

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