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证券研究报告

行业研究2025年11月27日

奢侈品行业逐步复苏

第一创业证券研究所

核心观点：

分析师：刘笑瑜

从2025Q3各大奢侈品集团披露的经营表现来看，中国奢侈品需求已呈现出较

证书编号：S1080525070001

为明确的复苏趋势。历峰与LVMH的亚太（除日本）销售均从此前的双位数下

电话：0755滑阶段显著修复，增速自二季度起持续改善，并在三季度重新转正。历峰中

邮箱：liuxiaoyu@国区收入由此前四个季度的双位数下滑收窄至25Q3的+7%，珠宝业务成为拉

动主力；LVMH管理层亦明确指出中国本地消费已恢复至中高个位数区间。尽

管开云仍是负增长，但降幅持续收窄，Prada、MiuMiu、Burberry、Hermès

等品牌在中国和亚太地区均实现显著改善，呈现出由头部向更广范围扩散的

复苏格局。

来自免税与高端娱乐消费的高频数据同步印证了奢销复苏的可持续性。海南

离岛免税自2025年9月起首次转正，10月的人均免税消费维持双位数增长，

11月新政实施首周购物金额同比+35%，量价齐升显示高端消费意愿回暖明显。

与此同时，澳门GGR已连续12个月保持同比改善，10月数据超预期，反映高

端客群风险偏好与可选消费能力持续增强。

综合头部企业业绩与高频消费指标，中国奢侈品需求已进入明确修复通道。

在房地产情绪企稳、节假日旺季（圣诞节—春节）临近及库存回补推动下，

我们看好未来1–2个季度中国奢侈品景气度的持续性，行业有望迎来环比加

速与同比进一步修复的阶段。

风险提示：

上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价

格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情

况。仅供投资分析时参考。

请务必阅读正文后免责条款部分16

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行业研究

一、行业头部公司亚太地区销售改善显著

头部公司的经营数据显示三季度中国本地高奢消费转正或加速。以实际年份来看，

历峰集团亚太地区（除日本外）经过2024年的大幅下滑后从Q4开始好转，截至25Q3

增速已经转正。这其中，中国地区收入2024年各季度出现双位数下滑，但整体下滑

趋势呈收窄的状态。25Q2仍录得-7%的增长，但公司称已经观察到持续改善的趋势。

在珠宝业务的强劲拉