减税激励与企业去杠杆——基于增值税留抵退税准自然实验的研究.pdfVIP

摘要

结构性去杠杆一直是各界关注的热点问题，而减税激励是结构性去杠杆的重要手

段之一。本文则关注留抵退税政策对企业杠杆率的影响，留抵退税政策不仅能够增加

企业现金流，还会激励企业投资，从而对企业杠杆率产生复杂的影响。在此基础上本

文进一步探究营业周期、成长性、外部融资依赖度、研发密集度以及内部控制等行业

或企业层面异质性因素的影响。

本文使用季度数据，运用双重差分法，发现留抵退税政策推出后，企业长期有息

负债率显著上升，短期有息负债率则略有下降，但平均而言并无显著变动。综合以后，

政策对企业有息负债率没有显著影响。进一步考虑留抵税额规模，留抵退税政策的去

杠杆效应随试点企业留抵税额规模的增加而扩大，且主要体现在短期有息负债率上。

留抵退税政策的投资促进效应则不受留抵税额规模的影响，进而增加企业债务融资需

求，且主要体现在长期有息负债率上。

本文还探究了政策背后的影响机制，证实留抵退税政策通过现金流和固定资产投

资同时影响企业短期有息负债率，两种效应部分抵消后，去杠杆的政策效应并不显著。

同时，企业固定资产投资是留抵退税政策影响企业长期有息负债率的主要渠道。最后，

本文还证实留抵退税政策的去杠杆效应在营业周期长和外部融资依赖度低的企业内更

显著，且主要体现在风险较高的短期有息负债率上。留抵退税政策的加杠杆效应则体

现在成长性高、外部融资依赖度高和研发密集度高的企业上，且主要体现在长期有息

负债率上。此外，留抵退税政策效应的充分发挥还有赖于企业建立完善的内部控制体

系。

本文的研究证实了留抵退税政策的减税激励有助于促进企业投资并优化信贷资源

配置，发挥积极的政策作用，但也会导致“短债长用”问题，产生负面政策效应。

关键词：留抵退税；去杠杆；现金流；固定资产投资

ABSTRACT

TheriskofhighleverageisahotissueofsocialconcerninChina,andit’sofurgencyforthetaxreduction

policytode-leverage.ThispaperhasstudiedtheeffectofVATrebatepolicyonfirms’capitalstructure.

What’smore,wealsobringoperatingcycle,growth,externalfinancialdependence，RDintensityand

insidecontrolintoresearchframework.

Basedontheoreticalanalysis,weusethedataofA-shareslistedenterprisesassamples.Usingadifference-

in-differencedesign,thispaperfindsstrongevidencethatVATrebatepolicyincreaselong-termleverage

whilenoeffecttoshort-termleverage.What’smore,wealsoconfirmthatVATrebatepolicyincrease

cashflowandinvestment,leadstonoeffecttoshort-termleverage.Besides,investmentinfixedassetisa

primarychanneltoexplaintheincreaseoflong-termleverage.FurtherstudyshowsthatVATrebatepolicy

decreaseshort-termleveragewhentheoperatingcycleislongandthedependenceonexternalfinancialis

small,whileincreaselong-termleveragewhenthegrowthopportunity,externalfinancialdependenceand

RDintens