ESG投资基金业绩归因模型构建与实证检验.pdfVIP

ESG投资基金业绩归因模型构建与实证检验1

ESG投资基金业绩归因模型构建与实证检验

摘要

本报告系统研究了ESG投资基金业绩归因模型的构建方法与实证检验流程。随着

全球可持续发展理念的深入和ESG投资理念的普及，如何科学评估ESG因素对基金

业绩的贡献已成为学术界和实务界关注的焦点。本报告首先梳理了ESG投资的发展历

程和现状，分析了传统业绩归因模型在ESG投资领域的局限性，然后基于现代投资组

合理论和可持续发展理论，构建了包含环境、社会和治理三个维度的综合业绩归因模

型。模型采用多因子框架，将ESG因子与传统市场因子、风格因子相结合，通过回归

分析量化各因子对基金收益的贡献度。实证部分选取了年间中国市场上具有

代表性的50只ESG投资基金作为样本，运用面板数据模型进行检验。研究结果表明，

ESG因子对基金业绩具有显著的正向贡献，其中治理因子的贡献最为稳定，环境因子

的贡献随政策环境变化而波动，社会因子的贡献则呈现出行业差异性。本报告还探讨了

模型在不同市场环境下的稳健性，并提出了基于ESG业绩归因结果的基金优化配置建

议。研究成果为ESG投资基金的绩效评估提供了科学依据，对推动ESG投资实践和

监管政策制定具有重要参考价值。

引言与背景

1.1研究背景与意义

全球气候变化、社会公平和公司治理等可持续发展议题日益受到关注，ESG(环境、

社会和治理)投资理念应运而生并迅速发展。根据全球可持续投资联盟(GSIA)的统计，

全球ESG资产规模已从2015年的22.9万亿美元增长至2022年的35.3万亿美元，年

复合增长率达6.5%。在中国，“双碳”目标的提出和共同富裕战略的实施，为ESG投资

提供了强劲的政策驱动。中国证监会2021年发布的《公开发行证券投资基金信息披露

指引》明确要求基金管理人披露ESG相关信息，标志着ESG投资已进入规范化发展

阶段。

然而，ESG投资的理论基础与业绩评估方法仍存在诸多争议。传统金融理论主要

关注财务指标，而ESG因素多为非财务指标，如何将这些因素纳入业绩评估框架是当

前研究的难点。现有业绩归因模型如Brinson模型、Carhart四因子模型等主要针对传

统基金设计，难以准确捕捉ESG因素对业绩的贡献。因此，构建专门针对ESG投资基

金的业绩归因模型，不仅具有重要的理论价值，对指导投资实践和监管决策也具有现实

意义。

ESG投资基金业绩归因模型构建与实证检验2

1.2国内外研究现状

国外对ESG业绩归因的研究起步较早，形成了较为丰富的理论成果。Berg等(2022)

通过构建ESG多因子模型，发现治理因子对基金业绩的解释力最强，而环境因子的贡

献存在明显的周期性。Kempf和Osthoff(2021)的研究则表明，ESG评级较高的股票组

合在市场下跌期间表现出更强的抗跌性。欧洲证券和市场管理局(ESMA)2021年发布

的《ESG基金披露指南》要求基金管理人提供详细的ESG业绩归因分析，推动了实务

界对这一问题的关注。

国内研究相对滞后，但近年来发展迅速。王建等(2020)基于中国A股数据构建了

ESG三因子模型，实证发现ESG因子对股票收益具有显著解释力。李明和陈华(2021)

则从基金角度出发，提出了包含ESG因子的五因子归因模型。然而，现有研究多集中

于ESG因子的收益预测能力，对业绩归因的系统性研究不足，特别是缺乏针对中国制

度环境的模型设计。

1.3研究目标与内容

本报告的研究目标是构建适合中国市场的ESG投资基金业绩归因模型，并通过实

证检验其有效性和稳健性。具体研究内容包括：(1)梳理ESG投资的理论基础和业绩归

因方法；(2)分析ESG因子的特性及其对基金业绩的影响机制；(3)设计包含ESG因

子的多因子业绩归因模型；(4)选取代表性ESG基金进行实证检验；(5)基于归因结果

提出基金优化配置建议。

研究的创新点主要体现在三个方面：一是构建了包含环境、社会和治理三个维度的

综合ESG因子，避免了单一指标的片面性；二是将ESG因子与传统市场因子、风格因

子有机结合