第11章资产定价理论.pptVIP

套利组合条件1：套利组合要求投资者不追加资金,即套利组合属于自融资组合。条件2：套利组合对任何因素的敏感度为零，即套利组合没有因素风险。条件3：套利组合的预期收益率应大于零。第29页，共49页，星期日，2025年，2月5日例子某投资者拥有一个3种股票组成的投资组合，3种股票的市值均为500万，投资组合的总价值为1500万元。假定这三种股票均符合单因素模型，其预期收益率分别为16%、20%和13%，其对该因素的敏感度(bi)分别为0.9、3.1和1.9。请问该投资者能否修改其投资组合，以便在不增加风险的情况下提高预期收益率。第30页，共49页，星期日，2025年，2月5日例子我们令x1=0.1，则可解出x2=0.083,x3=－0.183。由于0.881%为正数，因此我们可以通过卖出274.5万元的第三种股票（等于－0.183?1500万元）同时买入150万元第一种股票（等于0.1?1500万元）和124.5万元第二种股票（等于0.083?1500万元）就能使投资组合的预期收益率提高0.881%。第31页，共49页，星期日，2025年，2月5日套利定价模型投资者套利活动是通过买入收益率偏高的证券同时卖出收益率偏低的证券来实现的，其结果是使收益率偏高的证券价格上升，其收益率将相应回落；同时使收益率偏低的证券价格下降，其收益率相应回升。这一过程将一直持续到各种证券的收益率跟各种证券对各因素的敏感度保持适当的关系为止。第32页，共49页，星期日，2025年，2月5日单因素模型的定价公式约束条件：第33页，共49页，星期日，2025年，2月5日单因素模型APT定价公式在均衡状态下：一定等于代表因素风险报酬，即拥有单位因素敏感度的组合超过无风险利率部分的预期收益率。第34页，共49页，星期日，2025年，2月5日两因素模型的定价公式第35页，共49页，星期日，2025年，2月5日第1页，共49页，星期日，2025年，2月5日资本资产定价模型基本的假定1．所有投资者的投资期限均相同。2．投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。3．投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。4．投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。第2页，共49页，星期日，2025年，2月5日资本资产定价模型5．每种资产都是无限可分的。6．投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。7．税收和交易费用均忽略不计。8．对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。9．投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。第3页，共49页，星期日，2025年，2月5日分离定理投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。O1O2DCT第4页，共49页，星期日，2025年，2月5日市场组合在均衡状态下，每种证券在均衡点处投资组合中都有一个非零的比例。所谓市场组合是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。习惯上，人们将切点处组合叫做市场组合，并用M代替T来表示。从理论上说，M不仅由普通股构成，还包括优先股、债券、房地产等其它资产。但在现实中，人们常将M局限于普通股。第5页，共49页，星期日，2025年，2月5日共同基金定理如果我们把货币市场基金看做无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金。第6页，共49页，星期日，2025年，2月5日有效集如果我们用M代表市场组合，用Rf代表无风险利率，从Rf出发画一条经过M的直线，这条线就是在允许无风险借贷情况下的线性有效集，在此我们称为资本市场线第7页，共49页，星期日，2025年，2月5日资本市场线资本市场线的斜率等于市场组合预期收益率与无风险证券收益率之差除以它们的风险之差，由于资本市场线与纵轴的截距为Rf，因此其表达式为：第8页，共49页，星期日，2025年，2月5日问题！！落在资本市场线上的组合，都是最优组合。不是最优组合就不能落在资本市场线上。单个证券的组合肯定不是最优组合。那么单个证券的预期收益与风险之间存在什么样的关系？第9页，共49页，星期日，2025年，2月5日证券市场线市场组合标准差的计算公式为：证券i跟市场组合的协方差等于证券i跟市场组合中每种证券协方差的加权平均数：第10页，共49