企业所得税税率变动对资本结构的影响：来自企业所得税改革的证据.pdfVIP

致谢

时光匆匆，在杭州这座美丽的城市的两年的硕士求学生活即将结束。回望这两年，

面对课程平时课堂展示和期末考试的压力、以及努力在找工作和考证之间平衡的压力，

我得到了成长。经过数月的努力，我的毕业论文终于圆满完成了。

在这里，首先，我最想感谢我的导师方红生教授，方老师十年如一日严谨治学，不

仅在本篇论文上，给我提出许多宝贵的建议，帮助我反复修改，还在税收理论与政策课

堂上对我谆谆教诲，在硕士期间的师门组会上共同分享探讨论文，这些都使我受益匪

浅，更在平时也对我关心问候。

其次，我想感谢硕士期间的各位任课老师，朱柏铭教授、郑备军教授、周夏飞副教

授、徐志老副教授等对我在税务专业上的指导。他们教会我的学习态度和专业知识令

我受用颇多。其中有几位是答辩组老师，对我论文提出不少宝贵的建议。

我还想感谢我师门的同学，他们在整个过程中提供了我心理上的支持和学术上的

帮助，感谢党丹丹博士师姐、苏云晴博士师姐、赵明瑶硕士师姐、董晔硕士师兄，如果

没有你们的耐心解答，我的论文进展就没有那么顺利，感谢黄怡敏、徐唱、郑宇婕同学，

和我同一届毕业的你们是我一起探讨学术、相互支持的好伙伴，以及张旭飞和胡稳权

硕士转博士的同学，也对我提供了学术上的不少帮助；还要感谢财政系的其他同学，在

两年过程中克服困难、共同进步。

最后，我想感谢我的父母，在2020年因为新型冠状病毒疫情而导致的“超长寒假”

期间，给我提供一个良好的家庭氛围和学习环境，在撰写论文的将近一年时间内，无论

何时都不忘督促我、支持我。

摘要

我国自2008年金融危机后经历了3次加杠杆，中国经济部门已经没有负债洼地，

2016年我国非金融企业杠杆率已经达到166.3%，虽然经过努力，2017年之后非金融企

业的杠杆率的增长趋于稳定，但目前仍需坚持稳中求进，进一步控制企业杠杆率。2019

年的中央经济工作会议明确指出，打好防范化解重大风险攻坚战，要坚持结构化去杠

杆的基本思路。随着特朗普税改的落地及全球减税浪潮的到来，作为第二大税种的企

业所得税对控制我国企业的杠杆率会产生怎样的影响，这是一个需要研究的重要课题。

源于上世纪的MM理论表明债务税盾可以减少企业债务融资的资本成本，那么MM理

论是否能支持通过降低税率去杠杆？我国2008年的企业所得税改革天然地形成了税率

上升、税率不变、税率下降的企业，本文将以此作为准自然实验，系统性地研究企业所

得税税率变动和资本结构的关系，对我国结构化去杠杆提出建议。

本文首先从理论上研究了企业所得税税率变动对企业资本结构的整体影响，接着

根据企业产权性质、地区、市场化程度、融资约束进行了详细的异质性分析，提出五个

假说：假说1：企业所得税改革后，与税率不变企业相比，税率降低企业会显著降低资

产负债率；企业所得税改革后，与税率不变企业相比，税率提高企业则会显著增加资产

负债率。假说2：企业所得税税率变动对不同产权性质企业的影响不同，税率变动对国

有企业资产负债率的显著性高于非国有企业。假说3：企业所得税税率变动对非东部地

区的企业的资本结构的影响大于东部地区的企业。假说4：企业所得税税率变动对较低

市场化程度企业的资本结构的影响大于较高市场化程度企业。假说5：企业所得税税率

变动对融资约束强的企业对资本结构的影响大于融资约束弱的企业。

在经验分析上，本文通过中国的2008年企业所得税改革的准自然实验，利用DID

模型，根据2003-2011年A股上市公司合并财务报表显示的适用税率变动情况，设置

税率上升和税率下降的企业作为实验组，税率不变的企业为对照组，对假说进行检验，

然后进行稳健性检验。研究发现：第一，整体上税率上升企业显著增加了资产负债率，

税率下降企业显著地降低资产负债率，证实了债务税盾效应。第二，根据动态分析，企

业所得税税率变动对资产负债率的正相关作用在改革第二年开始显著，之后呈递减趋

势直至消失。第三，国有企业对于税率变动对资产负债率的影响比非国有企业更显著，

特别地税率降低对于国有企业去杠杆更有效。第四，非东部地区的企业税率变动对资

产负债率降低的影响比东部地区更显著，特别地税率降低对于非东部地区企业去杠杆

更有效。第五，市场化程度低的地区的企业税率变动对资产负债率的影响比市场化程

度高的更显著，特别地税率降低对于市场化程度低地区的企业去杠杆更有效。第六，融

资约束高的地区的企业税率变动对资产负债率的影响