【国盛-2025研报】有色金属2026年铜价展望：宏观与供需平衡共振，牛市有望加速.pdfVIP

证券研究报告|行业深度

gszqdatemark

20251130

年月日

有色金属

2026年铜价展望：宏观与供需平衡共振，牛市有望加速

回顾2025，持续不断的矿端扰动超出市场预期，同时确立了2026年的增持（维持）

短缺格局。2025年大型矿山扰动频发，包括Kamoa-Kakula矿震、El

Teniente矿震、Grasberg泥石流、QuebradaBlanca尾矿库建设不及预期行业走势

等。9月24日，Grasberg泥石流事件将铜价推向11200美元/吨的历史新

高，四座矿山2025年合计下调49万吨产量指引，2026年也可能超过该有色金属沪深300

水平，其中Kamoa-Kakula、Grasberg影响较大，基本确立了2026年铜80%

矿的短缺格局。根据我们梳理，不考虑意外干扰情形下，预计2026年铜62%

矿增量仅63万吨，难以填补需求增长带来的缺口。

44%

头部矿企前三季度产量同比负增，2025-2026年指引较为悲观。根据我

们对全球15家矿企跟踪（占全球产量54%），前三季度15家铜矿企业产26%

量同比下滑1.9万吨，其中6家企业产量下滑，9家企业实现增长。下滑8%

因素包括：自由港印尼和南美矿石品位和开工率下滑，嘉能可原矿品位和-10%

回收率较低，英美资源Collahuasi铜矿品位和回收率降低。已披露20252024-112025-032025-072025-11

年产量指引的12家公司产量预计下滑30.9万吨，已披露2026年产量指

引的8家公司预计产量增加21.9万吨，实际完成量可能达不到该水平。作者

宏观面：2026年中美关键年份再度重合，关关退坡“+财货双松”支撑铜分析师张航

价牛市加速。2025年，商品价格普遍受中美关退过山车式扰动，伴随吉隆执业证书编号：S0680524090002

会谈美国将对华24%关退暂停一年，关斗而不破”成为新常态。展望2026

邮箱：zhanghang@

年，美国中期选举在即，中国迎来关十五五”开局之年，是2006年以来分析师王瀚晨

两国关键年份再度重合的一年。在此情形下，2026年美国对外关退政策执业证书编号：S0680525070012

或保持相对克制，中美可能迎来关关退坡+财货双松”共振，一方面铜邮箱：wanghanchen@

价波动率或将低于今年，另一方面铜价牛市有望加速。节奏上2026H1有

相关研究

望迎来再通胀交易：在历次软着陆降息后，铜价与美国制造业PMI通常3-

6个月企稳回升，本轮9月18日降息算起，基本面复苏对应明年一二季1、《有色金属：数据缺失导致货币政策不明，降息预期

度。此外，在短期宏观偏逆风背景下，铜价之所以维持10500美金以上偏