保险行业市场前景及投资研究报告：支撑养老体系，引入长期活水.pdfVIP

证券研究报告|2025年12月03日

中国年金体系研究暨“寻找中国保险的Alpha”系列之四优于大市

支撑养老体系，引入长期活水

核心观点行业研究·行业专题

以企业年金与职业年金为主的养老第二支柱稳中正进。作为多支柱养老金体非银金融·保险Ⅱ

系的关键组成部分，养老第二支柱健康发展对于应对人口老龄化、提升国民优于大市·维持

养老保障水平具有战略性意义。从国际经验看，以美国401K计划为代表的

企业年金制度，与公共养老金协同构成了退休收入的核心支柱，有效缓解了

财政压力。随着国内基本养老保险“一支独大”的现状难以持续，大力发展

企业年金与职业年金，引导责任从国家单一主体向国家、单位、个人三方共

担过渡，已成为必然选择与共识。近期，个人养老金制度的落地及配套政策

的完善，进一步明确了构建多层次体系的监管决心，为第二支柱的扩容创造

了有利的政策环境。尤其是尽管政策持续推动，我国养老第三支柱即个人养

老金发展并未达到预期，未来逐步扩大第二支柱企业年金覆盖面，这有利于

形成政策、企业与个人三方协同的良性发展生态，我们判断年金增速有望保

持8%年化复合增速，高于未来名义GDP增长。

年金资金稳定性强，配置方向多元，既是“耐心资本”也是资管业务的“Good

Money”。在明确政策鼓励下，我国企业年金与职业年金市场正步入稳步扩

张的通道。职业年金伴随机关事业单位养老保险改革已实现制度全覆盖，而

企业年金的覆盖范围亦从国有企业逐步向经营稳健的民营企业拓展。作为典资料：Wind、国信证券经济研究所整理

型的长期资金，年金基金具有积累期长、追求绝对收益、现金流稳定的特点，相关研究报告

这使其成为资产管理行业渴求的“好钱”。相关资金能够有效支撑资本市场《2025年三季度保险业资金运用情况点评-权益配置持续增加，

年底顺势调结构》——2025-11-18

的稳健发展，并为管理人所重视，有利于引导行业从短期规模博弈转向长期《保险业2025年三季报综述-资负共振，利润高增》——

价值投资，促进资管业务健康发展与良性循环。2025-11-04

《近期保险股投资机会梳理-价值占优，买入保险》——

与企业年金的分散决策模式不同，职业年金确立了“统一委托、集中运营”2025-10-13

《天安财险债券风险状况点评-尾部中小险企风险出清加速》—

的投资管理模式。这一模式在保障资金安全、规范运作的同时，也塑造了其—2025-10-09

《保险业2025年8月保费收入点评-短期增幅提升，长期负债结

独特的投资行为与市场影响力。职业年金的投资运营规模从2020年的1.29构优化》——2025-09-29

万亿元持续增长至2024年的3.11万亿元，接近企业年金3.64万亿元的规

模。同比增速在2022年后基本稳定在20%左右。初期增速源自政策驱动因素，

随着机关事业单位参保实现全覆盖，新增缴费人数趋于稳定，依靠新缴费资

金的边际贡献持续减弱。

年金资金持续加大入市，“红利+成长”哑铃型的权益结构持续。面对“资

产荒”背景下非标资产供给萎缩、市场利率中枢长期下行的双重挑战，养老

第二支柱资金要实现长期保值增值，必然需要优化资产配置结构，提升权益

资产的战略配置权重。在此过程中，未来年金投资更倾向于构建“哑铃型”

组合：其中一端聚焦于现金流稳定、具备防御属性的高股息、低波动的价值

型资产；另一端则加大对符合经济转型方向、具备新质生产力潜力的科技制

造等领域的布局，通过这种均衡配置在控制下行风险的同时，力争获取超额

收益，这将成为其长期参与权益资产配置的主旋律。以企业年金为例，我们

判断权益比例有望由当下10%-15%提升至20%