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9-*投资学第9章证券投资的非线性分析本章内容线性分析的局限性某省市场的行为学分析某省市场的分形结构某省市场的动力学分析证券投资分析方法的新尝试一、线性分析的局限性对主某省市场理论基本假设的分析无论是资产组合理论，还是资本资产定价理论，均是某省市场假定为前提，采取线性分析方法。在一个某省市场上，资产的定价都是均衡价格；某省市场市场价说是CAPM的前提条件，在此前提下，CAPM模型把证券的收益率与风险以一个简单的线性关系表示出来，此谓线性分析法。一、线性分析的局限性主某省市场理论基本假设某省市场假设建立于三个逐渐放松的假定之上投资者行为理性投资者是自利的。他们拥有充分的信息，能够准确地评估每种证券的内在价值。并能够对影响证券的各种信息快速做出反应。交的随机性存在理性的套利者一、线性分析的局限性对主某省市场理论的实证检验背景某省市场假设提出后不久便得到证检验的支持。但是，人们在实证检验中也发现一些不同于理论模型的情形，但并没有引起足够的重视。在1970年代后，实证检验发现了越来越多的例外，对线某省市场理论的批评也逐渐增多，人们开始怀疑，过度的简化可能误导投资者的决策。线性分析的局限性对主某省市场理论的实证检验席勒以一个不变的贴现率，运用未来红利的预期净现值计算股票的理论价格，结果发现股价实际波动的幅度远远高于理论价格的波动幅度。德·邦特和塔莱发现股价往往反应过度。所谓过度反应是指投资对某种信息作过度反应，选择超买或超卖，从而导致证券价格超出理论水平上涨或下跌的现象。在市场有效性假设下，任何一种股票的平均超常收益率应该为零，而在过度反应下，反向的修正会造成预期平均超常收益率大于零或小于零。所以，一个过度某省市场不能被认为是一个某省市场。Siegel发现1月份小公司股票的收益要比大公司股票平均高。运用线性分析工具某省市场所作的预测也常常失灵。第二节某省市场的行为学分析有限理性行为学认为，人们的行为富于目的性，但这种目的性具有一定的限度。人们的行为并不是完全理性的，而是有限理性的。大脑认知的特点人的大脑具有有限的信息处理能力；大脑的构成决定了多重自我的存在，从而导致人们行为的不一致，表明人们的自我控制是有限的。人们可能根据直觉，而不经过通常所说的思想而得出结论，并采取行动。当外在环境发生变动时，人们并不能将现在的环境与过去的经历进行全面的比较，而会依据过去的经验进行简化的处理。某省市场的行为学分析有限理性启发法卡尼曼和特韦斯基发现，面对复杂的环境，在信息有限的条件下，人们一般按被称为启发法的经验法则行事。启发法是处理复杂问题和有限描述信息的简化策略，它有三个基本类别：启发法代表性启发法锚系和调整法某省市场的行为学分析有限理性启发法的偏差启发法的偏差。个人倾向于把较高的概率赋予熟悉的事件。代表性启发法的偏差对于基本比率的不敏感性对于样本量的不敏感性对于机会的误解锚系和调整法的偏差人们经常以一个初始价值为根据进行估价。一旦他们从这个价值开始，就不大愿意重新调整，即使获得了更多的信息。某省市场的行为学分析期望理论期望理论是由卡尼曼和特韦斯基创建的。基本观点人们决策的依据是他们对未来的主观预期，而主观概率则是客观概率的非线性函数。对于概率极低的情况，赋予主观概率“0”；对于概率极高的情况，赋予“1”；对于较高但非极高概率的情况，赋予的权数低于其客观概率；对于较低但非极低概率的情况，赋予的主观权数高于其客观概率。某省市场的行为学分析期望理论转折点称为参考点参照点的右方表示的是正向评价，处于参照点上方的价值函数是向下凹的，表明人们对风险是厌恶的；处于参照点下方的价值函数是向上凹的，表明人们对风险的偏好。0价值损益价值效用函数某省市场的行为学分析期望理论的一个简单案例如果行为人面临着如下决策选择：他投资固定收益证券，可以获得1000元的收益；而同样的投资用于风险证券有50%的机会获得2000元的收益。根据证研究，一般情况下，行为人往往会选择投资固定收益证券。如果行为人面临着如下决策选择：他现在出售手持股票，将损失1000元，继续持有该股票，50%的可能是损失2000元，50%的可能是可以避免损失。行为人往往会选择继续持有股票。这表明，人们对风险的态度在从盈利变为亏损时是完全相反的。在亏损区域的曲线要比盈利区域陡。这意味着，对于同样数量的变化，人们对亏损看看得比收益更为重要。某省市场的行为学分析心理因素对投资行为的影响过度自信。人们对自己的判断常常表现出过度自信。这会使人们不大容他们的预测，除非他们接到了