大参林-市场前景及投资研究报告-规模领先，连锁药房，立足华南，翼展全国.pdfVIP

证券研究报告|2025年12月04日

2025年12月05日2025年12月06日

大参林（603233.SH）

规模领先的连锁药房，立足华南翼展全国

公司研究·深度报告

医药生物·医药商业

投资评级：优于大市（维持）

核心观点

深耕医药零售行业，覆盖区域广泛。公司是国内规模领先的药品零售连锁企业，主营业务为中西成药、参茸滋补药材、中药饮片、保健

品、医疗器械及日用百货的连锁零售，覆盖全国21个省，截至2025年9月30日，公司拥有门店总数17,385家，其中直营门店10,356家，

加盟门店7,029家，门店网络规模居行业前列。公司近年来正从“规模扩张”转向“质量提升”，持续推进“自建+并购+直营式加盟”三轨并行

的门店网络优化策略，聚焦已布局区域的加密与单店效能提升，同时积极推动高毛利非药业务增长。未来有望通过数字化供应链、自有

配送体系与专业化服务强化核心竞争力，稳步提升全国市占率与盈利质量。

连锁药房行业正在经历由规模扩张至质量竞争的深度转型期。根据米内网的数据，2023年我国零售药店市场规模为9293亿元，同比增

长6.5%，但增速已明显下滑。零售药店数量自2024年第三季度的70.6万家开始出现下降，至2025年第一季度下降至69.9万家，主要因

行业增速放缓以及线上平台冲击和政策监管的多重影响。在行业加速出清的背景下，大型连锁企业相较于中小药店存在成本、管理能力

以及资金实力等方面的优势，预计未来会在竞争中占据主动地位，行业集中度和连锁化率将持续提升。

公司2025年前三季度公司利润同比增速亮眼。2025年前三季度公司实现营业收入200.68亿元，同比增长1.7%；归母净利润10.81亿元，

同比增长26.0%。单三季度来看，公司25Q3实现营业收入65.46亿元，同比增长2.5%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.0%。得益于

公司营销策略的改善、产品品类的优化以及降本增效措施的不断落地，公司利润端同比表现亮眼。后续公司收入端也有望随着闭店影响

的不断出清而逐步改善。

投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借21省覆盖的17385家门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部

地位。我们预计公司2025-2027年营业收入272.05/300.71/333.63亿元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；预计公司2025-2027年归母净利

润12.08/14.85/17.98亿元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%，当前股价对应PE=17.6/14.3/11.8倍。综合两种估值方法，我们认为公司合

理市值区间为241.52~253.59亿元，较当前有16.0%~21.8%溢价空间。维持“优于大市”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

目录

01公司概况：深耕医药零售行业，覆盖区域广泛

02行业现状：由规模扩张至质量竞争的深度转型期

03大参林：立足华南翼展全国的头部连锁药房

04盈利预测、估值与风险提示

1.1发展历程：规模领先、覆盖广泛的头部医药零售连锁企业

公司凭借多年稳健的内生增长与精准的外延并购，发展成为规模领先、覆盖广泛的头部医药零售连锁企业。大参林自1999年2月在广州

创立以来，始终聚焦药品零售主业，以直营连锁为根基，逐步构建起覆盖中国21个省（、直辖市）的庞大终端网络。2017年7月

31日，公司在上交所主板成功上市，标志着资本运作进入新阶段，此后通过多轮战略性并购，包括2021年对河南等地区域连锁企业的

股权收购与增资，以及2023年以11.99亿元完成重要区域整合，持续强化全国网络密度与区域控制力；公司创新推出“直营式加盟”模式，

自2019年起成为快速拓展低渗透市场的核心引擎，有效提升扩张效率与单店盈利能力。截至2025年9月30日，门店总数达17385家，其

中直营门店10