2025《投资者情绪指标的选取与构建案例分析》6100字.docxVIP

投资者情绪指标的选取与构建案例分析

目录

TOC\o1-3\h\u11110投资者情绪指标的选取与构建案例分析 1

181551.1代理指标与控制指标的选取 1

315961.1.1代理指标的选取 1

2321.1.2宏观指标的选取 3

79111.1.3描述性统计 4

131211.1.4相关性检验 6

322841.2投资者情绪指标的构建 6

197161.2.1标准化处理 6

154431.2.2KMO与Bartlett检验 7

232941.2.3构建综合指标 8

305031.3投资者情绪指标有效性分析 13

代理指标与控制指标的选取

代理指标的选取

参考BakerWurgler（2006）构建BW指标的基本研究框架，采用主成分分析法达到降维的效果来构建投资者情绪。基于高雅等（2018）提出的BW指标的缺陷，本文根据我国股票市场的实情加以改进：第一，BW指标采用年度指标进行构建，指标的频率无法为投资者频率为日度或月度的投资者提供指导，基于众多调查、测量的权威指标均为月度数据，因此本文将指标进一步提升为月度数据；第二，BW指标采用的构建指标是基于国外股票市场的特征进行选取的，在我国适用性不够好，因此本文剔除了封闭式股票基金与IPO首日收益率等不够符合我国国情的指标；第三，BW指标均采用客观指标进行构建，为弥补缺少主观指标缺陷，本文加入能够反映我国投资者情绪变化的主观指标消费者信心指数。

由于股指期货交易规则自2015年股灾起便迎来较为频繁的调整，因此股指期货的相关交易数据不仅反映了投资者情绪的变化，还包括交易规则调整的影响，故而无法作为反映投资者情绪的指标。而股指期货本身是以股指为标的物的期货合约，这意味着投资者在参与股指期货交易的同时也会参与股票交易来达到套期保值的目的，因此股票市场与股指期货市场的投资者情绪变动具有较高的一致性。考虑到指标之间的相关性过高会影响到投资者情绪指标的构建，指标的选取并非越多越好，故本文基于数据的可得性与代表性选择的指标如下所示：

（1）IPO数量（NIPO）

由于我国IPO的定价往往比较低，二级市场相对一级市场有较高的溢价，因此具有较高的投资潜力，若某月份有较多公司上市，可以在极大程度上引起投资者的投资热情，因此每月新增IPO的数量越多可以促进投资者情绪越乐观，反之亦然。

（2）新增开户数（NA）

由于成熟的资本市场以机构投资者为主，每月股票市场新增开户数变化较小，因此国外研究中很少使用该指标度量投资者情绪，而我国的股市尚不成熟，投资者入市的时间与数量变化能够间接地反映投资者情绪的变化。当投资者对未来股市行情持积极预期时会积极进入股市，新增开户数大幅增长；而当投资者对未来股市行情持悲观预期时会选择暂缓入市，新增开户数显著减少。

（3）换手率（TURN）

换手率是指一段时间内市场中买卖股票的频率，也称周转率，是反映股票流动性强弱的指标之一。当投资者情绪高涨时，股票的周转速度加快，股票交易活跃，换手率较高，反之亦然，因此将换手率作为投资者情绪的代替指标之一。

（4）融资融券余额（MB）

我国于2010年推出了融资融券交易，投资者可以通过向证券公司提供担保物的方式，参与借入资金并买入证券的融资交易，或参与借入证券并卖出的融券交易。因此，当融资交易占比较高时，表明投资者对未来资产价格的乐观预期引发杠杆融资行为，能够反映投资者情绪的高涨；当融券交易占比较高时，表明投资者对未来资产价格的悲观预期引发卖空交易，能够反映投资者的悲观情绪。肖浩和孔爱国（2014）发现融资融券余额与投资者情绪显著相关。

（5）市盈率（PE）

市盈率由每股市价除以每股盈余得到，通常用于衡量股票的估值水平。市价的基础是基于公司的真实利润，市盈率的倒数可以看作是股东要求的回报率。当市场市盈率高时，整个市场投资热情高涨，市值上涨最快，但是此时就需要警惕公司的盈利能力和增长能力是否可以支持如此高的市盈率，反之则说明市场行情较为悲观。

（6）消费者信心指数（CCI）

消费者信心指数是对消费者关于未来的经济形势、收入与消费水平预期的综合指标，能够从主观角度对投资者情绪进行刻画，用主观指标能够增加指标选取的全面性与科学性，可以更直接的反映我国投资者情绪水平。

宏观指标的选取

上述所选指标不仅反映投资者情绪的波动，也包含投资者对宏观经济周期的理性预期，因此需要剔除宏观经济因素的影响以便构建更精确的投资者情绪指标。尽管国内生产总值（GDP）也能充分反映宏观经济的趋势，但其数据披露频率为季度，考虑到宏观指标与代理指标频率的匹配性不予选用。为全面科学地选取宏观指标，本文分别从消费、生产以及经济景气三个角度，将居民消费者价格指数（CPI）、生产者