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金融行业投资部分析师债券投资分析手册

第1章宏观政策与利率环境分析

1.1货币政策传导机制与利率走势研判

在利率走廊框架下，央行通过公开市场操作（OMO）直接调节基础货币供应量，进而影响商业银行的超额准备金利率，最终传导至债券市场无风险利率端，例如2023年央行在5年期国债收益率曲线上，通过逆回购和正回购的动态调整，将政策利率维持在2.35%左右，直接锚定了国债收益率的基准线。商业银行的信贷扩张能力受其可贷资金成本制约，当市场利率下行时，银行间拆借利率下降，银行通过发行中期票据或短期融资券（SFRN）等低成本债务工具获取资金，从而降低贷款利率并刺激实体经济投资，如观察2023年9月，随着LPR下调，银行间同业拆借利率同步走低，推动了基建项目融资成本的降低。

央行货币政策委员会定期发布的“货币政策执行报告”会详细披露利率走廊的上下限及操作细节，分析师需解读报告中关于“收益率曲线走平”或“收益率曲线倒挂”的预判，判断市场对未来利率走势的预期，例如在2024年3月报告中，央行明确提示若经济复苏不及预期，将维持收益率曲线倒挂状态以防范风险。中央银行资产负债管理委员会（CBDC）的决策过程决定了政策利率调整的时滞与力度，分析师需关注央行对利率走廊上下限的“缩紧”或“放松”信号，这些信号往往比常规新闻更具前瞻性，例如2023年10月，央行