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资产定价中q因子模型的中国市场实证

一、引言

资产定价是金融经济学的核心议题之一，其核心目标是揭示资产收益率的驱动因素，为投资者决策和市场监管提供理论支撑。自资本资产定价模型（CAPM）问世以来，学者们先后提出了多因子模型（如Fama-French三因子、五因子模型）、行为金融模型等理论框架，试图更精准地解释市场异象。其中，基于企业基本面的“q因子模型”因其紧密关联微观企业行为，成为近年来资产定价领域的研究热点。

q因子模型由Hou、Xue和Zhang（2015）提出，其理论根基是Tobin（1969）的q理论，核心思想是通过企业的投资行为和盈利能力（即“投资-ROE”机制）解释股票收益。该模型在美股市场表现出显著优于传统模型的解释力，但中国作为全球第二大股票市场，具有散户占比高、信息效率较低、政策干预频繁等独特特征（陆挺，2018），q因子模型是否适用于这一新兴市场？其因子的有效性是否与成熟市场存在差异？这些问题的解答不仅能丰富资产定价理论的本土化研究，还能为投资者构建更有效的策略提供参考。本文将围绕这一主题，通过理论梳理与实证检验展开深入探讨。

二、q因子模型的理论基础与核心逻辑

（一）q理论与模型构建

q理论的核心是“托宾q值”，即企业市场价值与重置成本的比率。当托宾q大于1时，企业投资新资本的边际收益高于成本，企业会扩大投资；反之则减少投资。Hou等（2015）将这一微观机