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第五章 貨幣政策與金融市場 政大金融所所長 沈中華 第一節 貨幣政策的基本架構 一、四個階段 央行的貨幣過程一般而言，可以分成3個步驟（4個階段），可同時參見表5-1的說明。表5-1的4個階段分別為操作工具、操作目標、中間目標及最終目標。 (一) 操作工具（Operating Instrument） 這一部份可以說幾乎是央行完全能控制，但其變動大小，央行較不關心。 一般講央行貨幣政策指的就是操作工具。 表5-1 貨幣政策 的4個階段 第一節 貨幣政策的基本架構 (二) 操作目標（Operating Target） 一般言，操作目標在「量」方面指的是銀行準備，在「價」方面指的是隔夜同拆利率。 (三) 中間目標（Intermediate Target） 中間目標如同操作目標的演化過程，有二種不同類型，第一種類型為「量」，依美國Fed的分類包括貨幣總計數(M1，M2，M3)，非金融機構貸款（nonfinancial debt），及銀行信用（bank credit），另一種類型為「價」，如匯率、利率。 (四) 最終目的（Final Goals） 在這三階段中，以最後一個階段為央行所關心，但卻不能為央行控制，因此它被稱之為「最終目的」（final goals），一般而言，教科書均會列出 ? 物價安定，? 經濟成長，? 失業率下跌，? 金融巿場安定，及 ? 匯率安定等等，這些項目與我國央行的經營目標幾乎不謀而合。 台灣的故事- M2與M1B的黃金交叉與死亡交叉點 M1B：狹義的貨幣=流通在外現金+活期存款+活期儲蓄存款 由於買買股市需在銀行開活期存款戶頭 M2：M1B+準貨幣(即定期存款、外幣存款、附買回) 黃金交叉點：當M1B成長率交叉點由下方向上穿越M2成長率，表示代表股市的資金流量上升。 死亡交叉點：當M1B成長率交叉點由上方向下穿越M2成長率，表示代表股市的資金動能在萎縮。 第二節 央行三大操作工具之一：  存款準備率 貨幣政策的工具－ 一般包括存款準備率、重貼現率及公開市場操作，現分別說明如下： 存款準備率政策可說是央行最早的貨幣政策之一。 一、特色 存款準備率助主要是影響超額準備，再影響放款。 由於貨幣供給公式如下 第二節 央行三大操作工具之一：  存款準備率 二、準備金提存之方式 (一) 計算期 所謂「計算期」即是銀行多久算一次法定準備。 (二) 提存期 一旦在計算期算出銀行在這段期間應籌措的法定準備，銀行下一步要在規定的時間內將計算期算出的「法定準備」金額放在央行允許的地方，以供央行檢查，這規定的時間內即是「提存期」。 (三) 落後天數長度 最後一項是「落後天數」或落後期間。一旦計算法定準備的二個時間訂好，則下一步是這二段期間應間隔多久？此即為 「落後天數」 圖5-1 台灣法定準備的計算期與提存期 第二節 央行三大操作工具之一：  存款準備率 三、降低法定準備率之調整趨勢 降低存款準備率成為世界潮流，主要原因有：第一，減少因法定準備率所導致的巿場扭曲與不公平；第二，達成寬鬆政策，振興景氣的效果。 圖5-2 我國最近11次調整存款準備率後之加權平均準備率趨勢圖 第三節 央行三大操作工具之二： 重貼現的內容 一、意義 「重貼現政策」可以說是中央銀行最早擁有的貨幣政策。 重貼現即是假設銀行有時也可能缺錢（例如應提準備不 足），則可以拿客戶過去來銀行貼現但未到期的票據向央 行請求再一次貼現，是謂「重貼現」。 理論與實際 - 重貼現率角色的歷史改變 過去：重貼現率是銀行向央行貼現的利率，例如 亦即當銀行也需錢時，銀行可向央行週轉，而將它從商人手中得到票據給央行。 現在：重貼現率大部分的時候只有宣示效果，原因如下： （i）需求面：由於當銀行向央行要求再貼現，似乎反映這家銀行有資金調度的困難(否則為何不到同拆市場借？)，間接地表示這家銀行有一點點不太好，故沒有銀行願以此管道向央行借錢，故重貼現率只剩宣示效果。 （ii）供給面：央行也不願直接對銀行直接貼現，這表示公平公開。也就是任何一家銀行只要好好經營也不需送禮物，當你有困難時，央行自然會在同拆市場上幫助你，不需要常來拉關係，造成別人誤會，否則哈佛大學教授克魯曼(P. Krugman)說我們是「朋黨資本主義