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风险管理信息

【编者按】近年来，随着国有经济战略调整步伐的加大，以及企业改

制进程的深入，不少地方出现了管理层收购（MBO）现象，随之而来的授信需

求也在不断增加。如何把握管理层收购过程中产生的授信需求、如何控制风险，

是银行急需关注和研究的新课题。总行风险管理部对管理层收购授信的有关问题

进行了研究，现以风险提示报告形式下发全行风险管理系统，供各行（部）参考。

关于管理层收购（MBO）融资的风险提示报告

一、目前国内管理层收购的一般做法

1、国内管理层收购的主要类型

管理层收购（经营买-外面的）在国外是杠杆收购的一种方式，它是指公

司的管理层通过融资购买本公司的股份，从而改变本公司的所有者结构和控制权

结构，并进而通过重组公司而获得预期收益的一种收购行为。

国外MBO的主要目的一般包括以下几类：1，经理人员的创业尝试；2，

防御敌意收购；3，大股东退出；4，上市公司下市（去私人的）；5，多元

化集团出售业务单元；6,公营部门私有化。

国内MBO/MEBO（经营&职工买-外面的）动机与国外不同，目前主要有

两类：

一类是原产权关系不明确的集体企业通过MBO/MEBO明晰产权，俗称"

红帽子企业摘帽子"。改革开放后，集体企业、乡镇企业迅速发展。一些集体企

业在成立之初无实际出资，靠银行贷款和企业自身留利滚动发展起来（如四通）。

同时一些民营企业受政策环境的影响，同时为了享受公有制企业的政策优惠，将

自己挂靠在国有单位或乡镇企业，形成很多实际为个人出资但又有上级单位和出

资单位记载的所谓“红帽子企业”。随着上述企业的不断壮大，投资主体缺位，

产权不清的问题逐步开始制约了企业的发展。由于企业发展沿革时间较长，人员

更替，存量资产的产权往往无法界定，这些企业开始通过购买来明晰产权。此类

做法一个较早的案例是四通集团的管理层收购（详见附件1）。

另一类是传统的国有企业，根据国有资本“有进有退，有所为有所不为”

的精神，国有资本退出，管理者和员工通过收购进入。

从收购方式看，一种是管理层个人直接收购（适用于规模不大的企业），一

种是通过职工持股会收购（不规范），另一种是通过新设一家公司完成收购（较

多）。

2,国内MBO中的主要问题

⑴收购主体

以管理层个人作为收购主体直接收购，往往受政策等诸多因素的限制，融

资手段有限。

以职工持股会作为收购主体，很大一个问题在于职工持股会的法律地位不

明确。实践中，曾有部分地方将职工持股会界定为社团法人。但在2000年，民

政部2000号文指出“职工持股会是企业内部组织，根据全国社团法人重新登记

的有关规定，不应由民政部门登记”，此后，民政部门不再对全国的原职工持股

会进行年检和重新注册登记、换发法人资格证书。实践中另一种做法是将职工持

股会作为工会的下属机构，由工会实现职工持股。但从法律属性看，工会是一个

政治性组织，不以盈利为目的，所以由工会进行职工持股，与工会的法律属性也

不符合。

以新设公司作为收购主体，包括三种方式：管理层单独设立公司，管理层

与职工设立公司，以及管理层（职工）与外部投资者共同设立公司。其中，在职

工参与设立公司的情况下，受有限责任公司股东人数的限制（2-50人），往往

以职工持股会作为一个单一的出资方（此处又涉及职工持股会的法律地位）。

以新设公司作为收购主体的，主要问题有两个：一是收购金额较大，有可

能会违反《公司法》关于公司对外投资不得超过净资产50%的规定（实践中违

反该条规定的较多）；二是所得税重复征收的问题。

⑵收购定价

与国外MBO不同，国内MBO中收购价格的公正性问题十分严重，收购价

格不公布,低价转让股权的现象普遍存在。管理层收购中，管理层作为内部人，

掌握着较多的企业内部信息，并能操纵企业的经营情况。在收购中，由于信息不

对称，并且实际所有者缺位，管理层可以通过操纵会计报表制造亏损，低估净资

产的方式逼迫所有者低价转让股权。解决定价问题的关键是在产权转让中引入公

开、透明的竞争机制。

⑶收购融资

由于国内企业家报酬普遍较低，几乎很少有管理层能在MBO中以自有资金

一次性支付收购款。实际操作中，MBO价款的支付一般采用以下几种方式的组

合：管理层自有现金出资；公司从历年积