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证券研究报告|固收研究报告
[Table_Date]
2024年04月15日
[Table_Title]
信用债卷久期,哪些品种还有性价比
[Table_Title2]
评级及分析师信息
分析师:姜丹
[Table_Author]
[Table_Summary]
►城投债供给缩量推动中长久期抢券行情邮箱:jiangdan3@
4月1-14日,城投债发行2014亿元,净融资仅54亿元,同SACNO:S1120524030002
比下降827亿元,其中区县级同比下降492亿元。伴随供给联系电话:
缩量和供给结构调整,城投债发行情绪高涨,发行利率下分析师:黄佳苗
行。从发行倍数看,4月第2周,城投债3倍以上占比环比上邮箱:huangjm1@
升1pct至65%,2-3倍占比上升3pct至18%。同时,城投债SACNO:S1120524040001
二级成交放量,且低估值和TKN成交占比均处80%以上高联系电话:
位,隐含评级AAA和AA+、3-5年成交占比明显上升,呈现
研究助理:钱青静
中高评级拉久期行情。
邮箱:qianqj@
从存量债收益率看,截至4月12日,87%的城投债收益率在SACNO:
3%以下,其中46%的部分收益率在2.5%以下。各省分期限联系电话:
看,2年以内收益率水平较低且弱省份领先优势已经较小。在
城投债供给缩量逻辑下,发达区域(浙江、江苏、广东、福
建等)城投债适当拉久期至3-5年,目前这些省份3-5年品种
收益率在2.5%-3.0%左右。
►产业债供给放缓,票息挖掘空间有限
产业债供给也放缓,成交热度创新高,目前66%收益率在
2.5%以下,票息挖掘空间有限。4月以来产业债发行2788亿
元,净融资为769亿元,同比减少90亿元。其中食品饮料、
通信、综合和交通运输净融资规模较大。二级成交方面,产
业债成交放量、抢券情绪火热,而且隐含评级AAA+、3-5年
成交占比均上升。目前91%产业债收益率在3%以下,其中
66%的部分收益率在2.5%以下。分行业看,房地产、化工和
汽车平均收益率相对较高,尤其是房地产隐含评级AA+个
券、化工AA个券,收益率高于2.7%。
►银行资本债表现优于信用债,成交延续拉久期
一级市场方面,2024年以来,银行资本债合计发行3230亿
元,净融资仅917亿元,供给明显慢于2023年同期(2263
亿元)。二级市场方面,银行资本债收益率全线下行,信用利
差普遍收窄,表现优于同期信用债,大行资本债相比城投债
已经不具备票息优势。此外,银行资本债成交热度维持高
位,低估值成交占比明显提升,大行以及城商行资本债二级
成交继续拉久期。结合成交、收益率和超额利差(与同期限
同等级二级资本债/银行永续债收益率曲线的利差)来看,建
议关注存量债规模较大,近期有成交,绝对收益率有相对性
价比或者有一定超额利差的城农商行。
风险提示
货币政策出现超预期调整;流动性出现超预期变化;信用风
险超预期。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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