健之佳-605266.SH-健之佳深度报告：差异化发展的药店后起之秀-20240415-浙商证券-15页.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u连锁药店：门店加速扩张，统筹带来增量 5

发展阶段：仍处集中度快速提升期，门店拓展仍为核心 5

新增驱动：处方外流带来新增空间 6

业态拓展：新型零售为未来方向，亦必争之地 7

健之佳：差异化发展的后起之秀 7

差异发展：客群年轻化，布局新业态 7

客群年轻化，中西成药占比低，毛利率处于行业较高水平 7

布局新业态，线上收入占比提升，日均坪效稳步提升 8

新店次新店占比较高，快速扩张下或仍有费用压力 9

加速扩张：河北并购开启全国化拓展进程 10

盈利预测与投资建议 11

3.1收入拆分：2022-2025年收入CAGR20% 11

盈利能力分析 12

相对估值 12

投资建议 13

风险提示 13

图表目录

图1：2010-2021年日本连锁药店集中度变化趋势 5

图2：2021年我国零售药店市场格局 5

图3：2006-2022年我国零售药店数量变化 5

图4：2006-2022年我国零售药店连锁率变化 5

图5：日本连锁药店股价变动复盘 6

图6：2014-2021年我国药品总销售额变化 6

图7：2014-2021年我国药品三大终端销售占比 6

图8：2014-2021年我国DTP销售额及增速 7

图9：2017-2021年我国实体药店DTP销售规模及占比 7

图10：2016-2022年线上药店销售额与增速 7

图11：2016-2022年线上与线下药店销售占比 7

图12：2018-2022年公司营收结构（按产品，亿元） 8

图13：2018-2022年公司营收结构（按行业，亿元） 8

图14：2018-2022年，健之佳中西成药占比较低 8

图15：2018-2022年药店上市企业毛利率 8

图16：2020-2022年健之佳线上收入占比稳步提升 9

图17：2022年健之佳线上收入占比处于行业较高水平 9

图18：2020-2022年药店上市企业日均坪效（元/平方米） 9

图19：2021-2022年健之佳不同区域门店坪效变化 9

图20：2021-2022年健之佳新店次新店占比 10

图21：2018-2022年药店上市企业净利率（%） 10

图22：2018-2022年药店上市企业人效（营业收入/销售薪酬） 10

图23：2018-2022年药店上市企业租效（营业收入/租金费用） 10

图24：2022年健之佳门店分布 11

图25：健之佳门店数量变化 11

图26：2018-2022年药店上市企业门店数量变化（家） 11

图27：2018-2022年药店上市企业直营门店数量变化（家） 11

表1：2020-2025E公司收入成本拆分 12

表2：2020-2025E销售与管理费用率拆分 12

表3：可比公司估值 13

表附录：三大报表预测值 14

连锁药店：门店加速扩张，统筹带来增量

发展阶段：仍处集中度快速提升期，门店拓展仍为核心

集中度提升仍是药店重要发展趋势。以连锁化率看，2014年后我国药店连锁化率快速提升，2014-2022年连锁化率由39%提升至58%，行业集中度快速提升；以提升空间看，

2021年我国连锁药店CR10市占率不足25%（以收入计），相比日本2021年CR10约68%的市占率仍有较大提升空间。整体看来，我国连锁药店仍处于集中度高速提升的初期，龙头门店数量增长、行业集中度提升仍是核心。

图1：2010-2021年日本连锁药店集中度变化趋势 图2：2021年我国零售药店市场格局

资料来源：中国药店， 资料来源：中国药店，药店经理人，

图3：2006-2022年我国零售药店数量变化 图4：2006-2022年我国零售药店连锁率变化

资料来源：NMPA， 资料来源：NMPA，

类比海外，扩张速度是产业竞争第一变量。正如我们在2021年9月深度报告《中美日

比较下的深度思考-连锁药店行业深度分析》以及2023年10月深度报告《中日对比下药店投资机会展望》，通过对比日本药店龙头发展，可以看出Cosmos的市占率并不是最高，但因其扩张速度最快，驱动了市占率快速提升，股价弹性也远超其他龙头药店，这说明长期门店数目的持续快速增长，覆盖区域的稳定扩张是投资的重要逻辑，药店的可复制性评估十分重要。

图5：日本连锁药店股价变动复盘

资料来源：Bloomberg，

新增驱动：处方外流带来新增空间

门诊统筹逐步落地