航天环宇-市场前景及投资研究报告：卫星互联网反弹，高弹性标的，可编辑培训课件.pptx

证券研究报告通信/公司深度报告2024年1月25日受益卫星互联网爆发与军工反弹，高弹性标的航天环宇（688523.SH）深度报告

核心观点u低轨卫星高景气，天地增量价值可观①外压+内促，2.5W低轨星座迎新蓝海：俄乌战争等加速近地轨道争夺，Starlink已发射5000+颗星，国内发射场、火箭生产、卫星制造等均存差距，为抢抓未来制高点，国内启动GW+G60的2.5W颗低轨星座计划，卫星互联网迎来新蓝海；②产品天地两端受益，把握卫星产业机遇：航天环宇布局空间段、地面段产品，打造星载天线、地面信关站天伺馈、卫星通信等规模化能力，天线两段共振，有望充分受益。u国防信息化加速，外延无人机弹性可期③军民需求共振，积极配套无人机能力：子公司自贡环宇已购置132亩土地用于建设无人机复材零部件及整机结构研制及产业化能力，随着军、民无人机市场+低空经济放量，有望开拓新增长极。u立足航空航天，产业扎实客户高级④研产双头绑定，受益国产大飞机放量：公司深度参与C919研制，与中国商飞成立合资公司配套航空工装和零部件，C919预计5年内产能达到150架/年，下游放量长期受益；⑤卡位航空航天工艺装备，主业扎实客户高级：配套交付ARJ21、C919、CR929及各型军机的机身、机翼、平尾、垂尾的工艺装备及产品部件，主要客户为大型集团及其旗下院所、主机厂等单位，前五大客户占比84%+。投资建议：预计公司2023-2025年收入6.28/9.66/14.65亿元，同比增长56.3%/53.9%/51.7%，归母净利润分别为185/279/420百万元，同比增长50.6%/51.2%/50.5%，对应EPS0.45/0.69/1.03元，PE44.07/29.14/19.36，维持“增持-B”评级。u风险提示：特种订单复苏不及预期、卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期、市场空间测算不及预期。2

目录l立足航空，产业扎实客户高级l受益低轨，天地增量价值可观l外延扩展，无人机订单持续长l空间弹性，四个方向高速增长l盈利预测与投资建议l风险提示3

专注空天领域20年，稳扎稳打形成四大板块u公司成立：2000年1月。截至2002年8月，李完小等自然人通过两次股权转让，使李完小成为公司实控人。u公司转型：2002年，公司逐步进入宇航微波天线制造领域。2007年成为航天科技下属公司合格供应商。2010年公司具备星载单机产品研制能力。2017年公司获评湖南省专精特新“小巨人”企业，同年成立复合材料产品事业部进入航空复合材料领域。2019年，和上飞公司（中国商飞全资子公司）成立合资公司湖南飞宇，专注经营航空工艺装备。2021年公司成为国家级专精特新“小巨人”企业。u公司上市：2023年，公司已经形成宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备四大业务板块，成功登陆。图表1公司历史沿革-产线布局逐渐延伸资料：招股说明书、华金证券研究所4

股权结构稳定,员工持股激励u截至2023年11月，公司控股股东为李完小先生，持股42.15%。u拥有4家控股子公司：分别为成都环宇、湖南飞宇、长沙航宇及自贡环宇。成都环宇主营通信设备的技术研发、服务以及销售业务，公司持有其75%股权；湖南飞宇主营航空航天工艺装备以及航空产品的研发、生产和销售，公司持有其65%股权；长沙航宇主要从事通信设备的生产以及销售，公司持有其60%的股权；自贡环宇主要从事复合材料以及无人机的研发、制造以及销售业务，公司100%控股。u员工持股激励：公司通过长沙浩宇、长沙宇瀚、长沙融瀚、长沙祝融四家下设平台共计实现160名员工持股10.46%。图表2公司股权透视图资料：wind、招股说明书、华金证券研究所5

四大板块覆盖天空地产业，均获客户认可u宇航产品：载荷、数据传输、测控分系统的各类天线、卫星结构分系统的星体结构件和供配电分系统的太阳翼等。主要客户：科研院所和总体单位的各类航天器科研生产任务。u航空航天工装：提供辅材成型工装的研制和技术方案解决以及其他配套服务。主要客户：中国商飞、中航工业、航天科技等下属单位。u航空产品：航空零部件的研制及技术方案解决的配套服务。主要客户：中国航发、中国商飞、中航工业等下属科研院所和主机单位。u卫星通信及测控产品：包括天线分系统等核心设备。应用方向：主要面向航空航天、和部分民用市场。集自主研、产、销、工于一体，主要应用在卫星通信地球站、卫星互联网地面站等领域。图表3公司四大板块产品宇航产品航空航天工艺装备金属零部件成型工艺装备天线星体结构件太阳翼复合零部件成型工艺装备装配型架航空产品卫星通信及测控产品静中通天线透波罩、天线罩机身机翼壁板靶机结构件信关站天线机动测控天线资料：招股说明书、华