利率走势一季度回顾与下阶段展望：利率中枢下行长期国债表现亮眼，收益率运行区间或位于2.2%25-2.5%25.docx

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方政府债与城投

方政府债与城投行业监 022年第9期

测周报2

性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

2024年一季报

（2024年4月）

作者：

作者：

中诚信国际研究院

袁海霞hxyuan@汪苑晖yhwang@

王晨chwang01@

本期要点

下阶段展望：收益率中枢或低于一季度，运行区间或位于2.2%-2.5%

【2月利率债运行分析与展望】两会强调货币政策精准有效，短期内收益率或低位波动，2024年3月【1月利率债运行分析与展望】全面降准落地呵护春节资金面，收益率降至2.4%短

【2月利率债运行分析与展望】两会强

调货币政策精准有效，短期内收益率或低位波动，2024年3月

【1月利率债运行分析与展望】全面降准落地呵护春节资金面，收益率降至2.4%短期易下难上，2024年2月

【货币政策及利率债2023年回顾与2024

年展望】积极财政下利率债供给或达25万亿，收益率中枢或下行至2.5%-2.6%，2024年1月

【11月利率债运行分析与展望】万亿国债增发资金面仍偏紧，收益率大幅上行动力或不足

稳增长、防风险下货币政策或仍保持一定力度，利好债市走势。货币政策一季度例会表示“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，后续仍将继续关注价格水平，同时稳妥实现5%预期增速目标仍需货币政策加大配合，叠加宏观债务风险仍处于高位、实际利率较高、地

方化债仍需低利率环境配合等，货币政策或仍保持一定力度，利好债市走势。

美国经济仍有韧性但降息预期仍存，欧洲基本面较差，海外降息为主要方向，为我国货币政策宽松提供一定空间。美国经济仍然呈现出一定韧性，但3月美联储议息会议依然强调了年内降息的预期；欧洲经济基本面较差，结束货币政策紧缩的压力较大，海外主要经济体以降息为主要方向，为我国货币政策宽松提供空间，海外环境整体利好我国债市走势。

政府债券加快发行或对流动性形成一定扰动，但在资产荒延续下，10年期国债收益率或易下难上。利率债供给压力或有所加大，或对流动性形成一定扰动。同时信用债资产荒依然延续，部分机构或仍通过拉长久期获取收益，叠加资金价格并不低、杠杆策略或失效，以及短端利率下行空间有限，长期、超长期国债需求或仍较为旺盛，10年期国债收益率或易下难上。

如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010gzhao@10年期国债收益率中枢或低于一季度，运行区间或位于2.2%-2.5%；但政府

如需订阅研究报告，敬请联系

中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010

gzhao@

一季度回顾：经济实现平稳开局，收益率整体下行

经济增长超预期，工业生产回升显著，但需求偏弱等问题仍存。一季度GDP同比增长5.3%，超出市场预期。其中装备制造与高技术制造支撑工业生产加快，且基建、制造业投资增速较去年四季度增加，但房地产投资增速依然显著下滑，社零额增速有所回落，需求偏弱问题仍存。

货币政策灵活适度、精准有效，全面降准0.5个百分点，资金利率中枢下行。一季度共进行1次全面降准操作，并下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率；从公开市场操作看，一季度净投放MLF规模1230亿元，逆回购净回笼近两万亿。资金利率中枢较去年四季度下行。

利率债收益率整体下行，10年期国债收益率达2002年5月以来最低水平。截至3月29日，10年期国债收益率为2.2901%，较去年末下行26.52BP，波动幅度为29.51BP，较去年四季度走阔13.27BP；10年期国开债为2.4106%，较去年末下行26.9BP。全面降准落地、市场风险偏好较低、机构配置利率增强等是带动收益率下行的主要因素。

30 %GDP:不变价

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GDP:不变价:累计同比

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制造业PMI

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数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理

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