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股 票 研 究
即
农业/必需消费
大北农(002385)
评级: 目标价格:
上次预测: 当前价格:
增持
上次评级:谨慎增持 50.00 39.00 35.78
行业价升量涨,产能高速投放
公 司 深 度 研 究
秦军
021qinjun@
2011.07.25
交易数据
52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股(百万股) 流
通 B 股/H 股(百万股) 流通股比例 日均成交量(百万股)
) 29.00-52.90 14,341 401/222 0/0 56% 2 62
编号
S0880511010013
本报告导读:
大北农推荐三大理由:猪饲料景气有望贯穿 2012 全年、11-12 年产销量快速
增长、符 合行业选股标准,12 年业绩弹性大,上调评级至 “增持” ,重点推荐,
目标价 50 元。
投资要点:
毛利率连续两个季度回升。饲料行业景气好转、种子业务毛利率提
综合毛利率连续两个季度回升。IPO 满一年后,市场正在
预期。 饲料行业趋势:增长、规模、集中。近几年细分行业龙头、区域龙 头都快
速扩张产能,增速远高于行业平均。饲料行业处于 “极度分散 →适度集中”过渡阶
段,规模化、产业化程度明显落后于制造业,规 模化之路仍然漫长。 猪饲料行业
景气有望贯穿 2012 全年。商品猪存栏回升过程自 4Q11 始有望贯穿 2012 全年,
在全年生猪养殖盈利维持正常水平前提下, 猪饲料行业有望在 1H11
后,迎来长达 4-6 个季度的需 求恢复。 推荐大北农的三大理由。 1、 生猪存栏
恢复或将持续 2012 全年, 在生猪养殖维持正常盈利的前 提下,猪饲料行业的高
景气有望贯穿 2012 全年; 2、大北农 11-13 年有效产能增量 72.6、171、95.7
万吨。预计 11-12 年饲料销量为 170 万吨、276 万吨,增速为 34.6%、62.4%。
3、作为猪饲料行业,尤其是预混料、浓缩料细分产品行业龙头,大 北农符合 201
1 年农业股低估值、增长确定、行业龙头的选股标准。 上调评级至 “增持” ,重
点推荐,目标价 50 元。我们对大北农 11-13 年 EPS 预测 1.21/1.75/2.29 元,
2011 年估值水平中等, 2012 年业绩弹 性大。上调评级至 “增持” ,重点推荐
,目标价 50 元。
财务摘要(百万元)
营业收入 (+/-)% 经营利润(EBIT) (+/-)% 净利润 (+/-)% 每股净收益(元
) 每股股利(元)
资产负债表摘要
股东权益(百万元) 每股净资产 市净率 净负债率 3,200 7.98 4.5 1%
EPS (元)
Q1 Q2 Q3 Q4 全年
2010A
0.198 0.143 0.148 0.288 0.777
2011E
0.297 0.227 0.216 0.468 1.208
证 券 研 究 报 告
52周内股价走势图
大北农 30% 18% 6% -6% -18% 2010/7 2010/10 2011/1 2011/4 深证成指
升幅(%)
绝对升幅 相对指数
1M
16% 9%
3M
3% 7%
12M
0% -17%
2009A
3,975 10% 343 71% 279 94% 0.70 0.24
2010A
5,24832% 354 3% 311 12% 0.78 0.25
2011E
7,340 40% 549 55% 484 56% 1.21 0.36
2012E
12,057 64% 797 45% 702 45% 1.75 0.53
2013E
16,330 35% 1,055 32% 916 31% 2.29 0.69
相关报告
年报点评: 《产品结构调整应对原材料成本压力》 2011.04.20
报告: 《快速增长的预混饲料行业龙头》 2010.03.24
利润率和估值指标
经营利润率(%) 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) EV/EBITDA 市盈率
率 (%)
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