基于GARCH模型的香港股指期货市场研究.doc

基于GARCH模型的香港股指期货市场研究 摘要：本文主要研究了1986年香港推出恒生指数期货后，二十一年来香港股指期货市场对股票现货市场波动性的影响。通过分析1986年12月31日到2007年6月15日的5055个日交易数据，利用EVIEWS3.1计量软件建立了GARCH统计模型，分阶段探讨股票现货市场受影响的波动情况，给出了一些定量的分析和结论。 关键词：恒生指数期货现货GARCH模型 一、研究背景 现有的文献资料中，研究股指期货和股票市场关系的文章大多是分析美国市场的，只有一部分分析的是英国市场，极少数文章分析其他国家。而香港股票市场作为中国股票市场的一部分，不仅仅在世界经济中有着巨大的影响，更是对中国大陆市场有着重要的借鉴意义和推动作用。故本文的研究目的是想用实证的方法分析恒生指数期货推出后对香港股票市场波动性影响的一些细节方面，并希望以此对这部分理论做出贡献。 1．标的物－恒生指数 恒生指数是由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制，以香港股票市场中的33家上市股票为成份股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，是反映香港股市价幅趋势最有影响的一种股价指数。该指数于1969年11月24日首次公开发布，基期为1964年7月31日。基期指数定为1000点。后来由于技术原因改为以1984年1月13日为基期，基数定为97547点。目前，香港恒生指数的样本股票共有33种，该33只成分股分别属于工商、金融、地产及公共事业四个大类，其成分股票占香港联合证券交易所上市股票总市值的较大比重，交易额约占市场成交量的40％左右，而其总市值占香港股票市场资本额总和的70％左右。 恒生指数是香港证券市场上历史最悠久、地位最重要的股价指数，由于恒生指数成分股占大盘比重颇高，1％－2％的涨幅即可影响指数涨跌，所以很大程度上反映出股票的升值或贬值，直到现在，大多数新闻媒体都是以恒生指数来描绘香港证券市场的行情变化。 2．恒生指数期货产生的背景 1982年2月24日，美国堪萨斯城期货交易所在历经4年半的争论与努力后，首次推出堪萨斯价值线综合指数期货（KCVLIF），从而标志着股指期货的产生。虽然股指期货是金融期货中产生较晚的一个品种，但它却是80年代金融创新过程中出现的最重要也是最成功的金融工具之一。 而香港期货交易所成立之后的初步发展时期，曾先后推出了原棉期货、原糖、大豆期货和黄金期货等4个交易品种，但是发展不太顺利，各交易品种不断萎缩并相继消失。受世界金融浪潮的冲击，1983年香港专家学者主张香港期货市场走“金融化”道路。这一主张得到政府的采纳，1986年5月6日香港期货交易所推出了恒生期指，这也是香港的第一种金融期货。当年恒生期指近8个月的合约交易量为825379手，已超过全年各商品期货交易量合计的610690手。1987年9月，恒生期指成交601005手，成为世界上仅次于标准普尔指数期货的第二大股票指数期货。 1993年3月香港又推出恒生指数期权和约，2000年10月9日推出小型恒生指数期货和约，2001年5月7日推出MSCI中国外资自由投资指数期货，这些和约为投资者提供了有效的管理投资组合系统风险工具和捕捉指数逃离的机会。本地投资者与国际投资者的积极参与也提高了香港股指期货的受欢迎程度。 （1）恒生指数期货 1997年，恒生指数期货的成交量达世界第六位。恒生指数期货合约是根据恒生指数及其四项分类指数：地产、公用事业、金融及工商而定。合约分为四个月份,即当前月、下一月、以及后两个季月,当前为4月,则合约分为4月恒指、5月恒指、6月恒指、9月恒指。4月合约现金交割之后,合约变化为5月合约、6月合约、9月合约、12月合约，之后循环反复。合约价值则等于合约的现行结算价格乘以五十港币。 （2）小型恒生指数期货 香港期货交易所2000年10月9日推出小型恒生指数期货合约，简称小型期指。这个设计独特的小型期指合约，也是根据恒生指数作为买卖基础。小型期指合约乘数是恒生期指合约的五分之一。对于本地一些不想承担太大风险及有需要作微调对冲的散户投资者来说，小型期指合约是他们的最佳投资及风险管理工具。在2000－2001年度，买卖小型期指的投资者主要以本地散户为主，机构投资者仅占4.5％，达到了推出小型期指的初衷。 二．恒生指数数据分析 1．数据来源 由于恒生指数期货推出时间为1986年5月，故希望能找到当时的数据，但所能查到数据的地方，恒生指数公布最早的数据即为1986年12月31日的交易数据，故我们选取的研究时间段为1986年12月31日至研究时间这天2007年6月15日。数据全部来自WIND资讯金融终端2007版，共有5056个香港恒生指数（HSI）的日交易收盘指数数据。指数日收益率( %)的计算采用收盘指数的对数之差，计算公式为，故收