2014年中国色金属行业投资分析报告.doc

2014年有色金属行业投资分析报告 2013年11月目 录 一、2013年回顾：“价格持续回落”与“三波反弹行情” 4 1、年度关键词：价格不断回落，盈利能力持续恶化 4 2、二级市场则出现了三波反弹行情VS未来的投资启示 6 二、期货品种面临的两大压力VS倒逼企业蜕变提供潜在投资机会 9 1、压力一：流动性边际作用缩减 9 2、压力二：供应过剩+成本下行 11 3、穷则思变：从产品升级、业务转型、整体上市、解禁类中探寻机会 13 三、稀土：短期投资机会值得参与，长期仍然看商业模式变革 14 1、短期：行业或将迎来政策“组合拳” 15 2、长期：环保成本大幅提高，驱使企业“降成本与提高高附加值产品” 18 （1）环保成本可能大幅提高，是未来稀土成本需要考虑的重要因素 18 （2）驱使企业“降成本与提高高附加值产品比例”，构成企业核心竞争力 19 （3）稀土行业商业模式变革将依然是大方向 20 3、稀土永磁板块投资建议 20 （1）短期建议激进的投资者积极介入稀土行情，买入稀土股 20 （2）长期关注能够给予溢价的公司 21 四、锂板块：深加工企业稀缺，能否进入全球新能源汽车产业链是关键 22 1、锂资源端过剩，深加工企业稀缺性进一步显现 22 2、选择能够获得溢价的标的——赣锋锂业 24 3、锂板块投资标的比较 26 五、资源再生：环境倒逼政策支持，市场空间巨大 27 1、西方国家资源再生行业的成长启示：高成长性 27 2、我国再生资源产业取得快速发展，但差距较大 28 3、政策支持，成长空间巨大 29 4、资源再生板块投资标的比较 31 六、军工题材板块：产品升级中，以题材为主，暂难有业绩提升 32 七、2014年投资策略总结：行至水穷处，坐看云起时 33 1、大宗期货类品种：经营环境难言乐观，寻找蜕变品种 33 2、稀土永磁板块：短期投资机会值得参与，长期仍然看商业模式变革 34 一、2013年回顾：“价格持续回落”与“三波反弹行情” 1、年度关键词：价格不断回落，盈利能力持续恶化 回顾2013 年，无论是大宗金属还是小金属价格均呈现回落态势。具体来看，LMEX 指数回落11%，而黄金则回落了22%，尽管同期美元指数基本持平；小金属品种表现略好，其中氧化镨钕，氧化钨等品种录得了一定的正增长。波动幅度最大的便是中重稀土氧化镝，其价格一度触及125 万/吨的低位，受益于赣州稀土整顿以及五矿等企业在市场中的收储行为，在9月份曾回升至240 万元/吨，但目前价格仍较年初回落25 个百分点。 受此影响，行业盈利能力承压明显。全行业来看，矿采选业的毛利率不足20%，创过去10年的历史新低，甚至低于金融危机时期的水平（这或与企业经营成本中人工、水电等不断上涨有关）；而冶炼及压延加工业毛利率已经不足7%，尽管部分细分行业公司表现尚可（图表5 所示，加工企业整体盈利较好一些），但行业整体难言乐观。 2、二级市场则出现了三波反弹行情VS未来的投资启示 而回顾A 股市场的表现，有色板块整体呈现回落态势，指数年初至今回落达到25%，排名全市场倒数第二位，这与09-11 年的有色行情形成了鲜明对比，处境不可谓不尴尬。但板块年内依然清晰可见三波反弹行情： ??Q1 春季躁动行情：反弹基础为一贯的政策预期，即预期春季中国基建投资将带动经济复苏。同期全球PMI 值走出衰退局面并升至50 以上，这为反弹提供了外围环境。基本金属则在此次反弹中表现最为突出； ??Q2 美股映射行情：反弹基础为Tesla 带来的新能源汽车投资机会，但随着QE 退出预期的增强，中国经济失速及国内流动性的担忧，转入下跌；此次反弹中，锂和稀土永磁板块表现最为突出； ??Q3 经济托底行情：反弹基础为中国政府出台“下有底”的政策指引，这扭转了市场对于中国经济硬着陆的预期，而海外经济同期也继续呈现复苏态势，板块呈现出整体上涨态势。其中受益于中国稀土整顿政策的推进，稀土永磁板块涨幅最为明显。 随着全国雾霾天气愈演愈烈，节能环保领域的有色品种进入投资人视野，锂、稀土永磁、汽车尾气净化催化剂则一直为市场关注的焦点。 站在目前时点，有以下几点值得我们关注和思考： ??超额收益依旧集中在小金属新材料领域。顺应新能源和节能环保时代的要求，小金属新材料领域得到了市场的再发掘，并且随着认识的深入，子板块内个股出现了分化。这一点以天齐锂业和赣锋锂业表现最为明显。 ??周期品不甘寂寞，间歇出现脉冲式行情。尤其是电解铝板块表现最为突出，9 月份在中铝引领下电解铝板块上涨了15%。但其他大宗上游资源品（如铜、铅锌等），除了年初预期中国经济走投资老路带动的反弹机会外，行情表现不佳。逻辑上讲，经营环境的恶化将会倒逼企业寻找新的增长点和甚至转型，从而带来新的投资机会。 ??十八届三中全会将生态文明列为6 个改革