香港联系汇率制下的自动调节机制解析.PDF

香港联系汇率制下的自动调节机制 史晓婉 上海交通大学 摘要：货币局制度，1849 年产生于英国殖民地毛里求斯，它的运行机制和规则与中央 银行制度大有不同。自从它诞生以后，先后有70 多个国家或地区采取了类似的制度，其中 多数属于英国的殖民地，它与中央银行制度、自由银行体系被称为20 世纪三大主导货币体 系。香港的联系汇率制度是货币局制度的一种，但是相比于传统的货币局制度，本身又有 了一些创新。在现行的联系汇率制度下，存在着一种自动调节机制，即当国际收支顺差时， 基础货币的发行也增多，随之国内的物价升高、利率降低，这样就对抵消了之前的资金流 入，国际收支顺差减小。反之亦然。通过对基础货币发行量和国际收支数据的双向因果检 验以及脉冲分析，本文验证了这种自动调节机制确实存在。香港政府对联系汇率制的构建 和完善过程，对大陆的货币政策建设也有一定的启示，我国应该学习香港政策对联系汇率 制漏洞的积极弥补和反思的态度，还要努力提高政府的公信力，取信于民，避免“朝令夕 改”。 关键词：货币发行局制度，联系汇率制，香港，货币政策 一. 引言 国际汇率制度一直以来都是国际货币制度的核心，它们是密不可分的一个整体。随着 现代国际货币制度的变迁，国际汇率制度大约经历了三个历史阶段，分别是金本位制度下 的固定汇率制度，布雷顿森林体系下的可调整钉住汇率制度和牙买加协议下的浮动汇率制 度。1973 年布雷顿森林体系瓦解以后，1976 年牙买加协议签订，规定国际货币基金组织的 成员国能根据本国的实际需要进行适当的汇率安排，从此各国汇率制度日益多样化。 货币局制度，1849 年产生于英国殖民地毛里求斯，它的运行机制和规则与中央银行制 度大有不同。自从它诞生以后，先后有70 多个国家或地区采取了类似的制度，其中多数属 于英国的殖民地，它与中央银行制度、自由银行体系被称为20 世纪三大主导货币体系，也 是IMF 定义的 8 种汇率制度之一，也是当今汇率格局中“两极”的一个组成部分。虽然货币 局制度的有多种不同的形式，但都有两个基本特征。首先，政府以立法形式明确规定，承 诺本地货币与某一国际货币（通常为该国的储备货币）之间可以以固定比率自由兑换。其 次，本地货币的发行必须以至少100％的外汇储备作为担保。 货币局制度不仅仅是一种汇率制度。它首先是一种货币发行和兑换的制度，在这种制 度下货币当局发行的货币必须有外汇储备或者硬通货的全额支持；其次它才是一种汇率制 度，保障本币与外币可以按固定汇率自由地兑换。根据 IMF 2008 年最新的统计，一共有 13 个国家地区采用这种汇率制度。 香港的货币制度，起源于十九世纪和二十世纪早期的银本位制度。1934 年，由于美国 开始以一个非常高的价格买入白银，导致香港及中国大量流出的白银。于是，两地政府都 放弃了银本位。1935 年 12 月，香港制定了货币条例，后更名为外汇基金条例，开始了港 1 元和英镑的挂钩。从那时起，如果一家获得货币发行权的银行想要发行货币，它必须用英 镑按照固定汇率从外汇基金购买负债证明书，并以负债证明书作为发行货币的基础。同样， 如果货币当局准备减小货币发行规模，就从银行手中购回负债证明书。事实上，这种制度 就是货币局制度的一种，称为联系汇率制，只是发钞机构是获得授权的银行，而不是货币 委员会。香港实行钉住英镑的制度持续了超过三十年。1972 年 7 月，因为英镑的一再贬值， 迫于压力，港元放弃了与英镑的挂钩，转而与美元挂钩。但是与美元挂钩没有坚持多久， 就因为美元的贬值和资本的流入，导致港元在 1974 年放弃联系汇率制，开始施行浮动汇率 制。1983 年 10 月，由于港币的大量贬值，联系汇率制度以“稳定计划” 的形象再次被推出， 一直沿用至今。 自香港1983 年再次实施联系汇率制度以来，港元汇率面对外来震荡，仍能保持稳定。 从 1987 年的股灾、1990 年的波斯湾战争、1992 年的欧洲汇率机制危机、1994 至 1995 年的 墨西哥货币危机，到 1997 至 1998 年的亚洲金融危机，联汇制度经过了重重考验，却屹立 不倒，为香港的金融稳定做出了巨大贡献。虽然联系汇率制不是一个完美的汇率制度，但 是自 1935 开始在香港施行这么多年，从与英镑挂钩再到与美元挂钩，从 74 年被放弃到 83 年重新实施，背后的运行机制值得去揣摩和探究。 二. 联系汇率制在香港的完善 如果从 19