利率期限结构.ppt

2.流动性偏好假说流动性偏好假说（liquiditypreferencehypothesis）认为，相对长期债券而言，投资者通常更偏好短期债券。因为长期债券的流动性比短期债券要差，持有长期债券的投资者担负着更大的市场风险——价格波动和难以变现的风险，因此这类债券持有者必须要求相应的更高的收益补偿。这种由于增加市场风险而产生的对长期债券收益的报酬称为流动性贴水。传统利率期限结构理论假说3.市场分割假说市场分割假说（marketsegmentationhypothesis）认为,固定收益证券市场根据不同的到期日进行细分，短期利率与长期利率相对独立进行运动。这一假说认为，长期债券市场的投资者群体不同于短期债券市场中的投资者群体，。收益率曲线的形状就是由这些不同的偏好综合而成的。这样，在每一个期限区间内市场参与者的供求偏好就决定了均衡利率，从而导致两种金融工具的价格之间并不存在必然的联系，因而两种利4.期限偏好理论期限偏好理论综合了期限结构其余三种理论的内容。该理论假设借款人和贷款人对特定期限都有很强的偏好。但是，如果不符合机构偏好的期限赚取的预期额外回报变大时，实际上它们将修正原来的偏好的期限。期限偏好理论是以实际挂念为基础的，即经济主体和机构为预期的额外收益而承担额外风险。在接受分隔市场理论和纯预期理论部分主张的同时，也剔除两者的极端观点，较近似的解释真实世界的现象。传统利率期限结构理论假说上述四个假说都具有合理性成分，但没有一种理论可为我们所实际观测到的现象提供完全的解释。相比较而言，预期假说相对最具有解释性，它提供了预期的具体数值，因此可以对这一理论进行检验。相关检验结果显示，预期假说相对有效，而其偏差可以归结为流动性偏好。在目前的市场上，投资者的数量众多，市场之间的联系日益紧密，所以市场分割假设就逐渐被淘汰。因此，预期假说结合流动性偏好假说考虑的风险因素可为收益率曲线提供了一种简单可靠的解释。利率期限结构预期假设检验CampbellandShiller利用美国利率数据对利率期限结构预期假说的各种内在含义进行了实证检验，结果表明利率时间序列均为一阶单整。Engle和Granger、Halletal、Engsted和Tangaar等利用协整方法在多变量框架下对不同期限利率之间的关系进行了研究。结果表明，利率预期假说在这种多变量框架下如果成立，则不同到期期限的利率向量序列应当仅由一个共同的随机趋势来驱动。利率期限结构预期假设检验利用1996年5月至2006年10月上交所国债回购利率进行利率预期假说检验。从上交所回购利率的相关系数看，回购利率之间存在很大的相关性。尤其是长期之间存在较为明显的正相关。在此基础上，我们对上交所回购利率进行了单位根检验。检验结果表明，除R003之外，都存在1个单位根，这表明序列不平稳。进行一阶差分为平稳序列，即I（1）。在确定了不同到期期限的国债回购利率序列均为一阶单整之后，即可通过利用多变量框架下Johansen协整检验。检验结果表明，在1%的显著性水平上存在一个随机向量，即表明我国国债回购市场上存在一个随机趋势，这也验证了利率期限结构预期假说在我国国债回购市场上是成立的。利率期限风险溢价的实证检验利率期限风险溢价，是利率期限结构假说所隐含的重要条件。国外学者从不同角度对这一问题进行了大量研究。其中比较具有代表性的的研究是CampbellandShiller等用t时点已知的即期利率期限结构信息来解释期限风险溢价。研究结果表明，各类期限债券的期限风险溢价并没有随期限增加而单调增加，这说明长短期利差对期限风险溢价的时变性具有解释能力。收益率曲线的拟合及应用从利率期限结构推导的角度而言，利率的模型可以分为静态模型和动态模型(马特里尼和普里奥兰德，2002)。静态模型就是以当天市场的债券价格信息为基础，构造利率曲线函数，利用所构造的利率曲线得到理论价格来逼近债券的市场价格，从而得出符合当天价格信息的利率期限结构。静态模型最为常见的方法包括样条法(SplinesMethod)和Nelson—Siegel模型等(朱世武、陈健恒，2003)。动态模型是从假设利率服从某种形式的随机微分方程出发，通过随机微分方程推导出一个理论上的利率期限结构。收益率曲线的拟合方法1.样条法（1）多项式样条法多项式样条法是由麦克库隆茨（McCulloch）于1971年提出的,它的主要思想是将贴现函数用分段的多项式函数来表示。在实际应用中，多项式样条函数的阶数一般取为三，从而保证贴现函数及其一阶和二阶导数都是连续的。于是我们用下式表示期限为t的贴现函数：收益率曲线的拟合方法（2）指数样条法指数样条法则