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2024年04月15日固定收益定期报告

新规如何影响转债？

证券研究报告

新规如何影响转债？4月12日，国务院再次出台资本市场指导性文件，随

后沪深交易所以及证监会就配合发布一系列修改规则的征求意见稿，进行细则尹睿哲分析师

深化，而以上系列政策可能会对转债产生以下影响：1）转债规模或将进入下SAC执业证书编号：S1450523120003

滑趋势。新规提高上市标准、收紧IPO，虽未涉及再融资，但是结合2023年yinrz@

8月的再融资新政、以及此次监管层对IPO收紧的决心，中短期的时间维度中李玲分析师

SAC执业证书编号：S1450523120005

再融资松绑的概率较低，新发转债会持续受影响，而今年开始转债进入到期高

liling1@

峰、叠加提前赎回，转债存量规模将进入下滑趋势；2）转债风格陷入劣势，

可投资范围大幅收窄。新规中另外超预期的地方则在于对分红的硬约束、不满

足分红条件的公司将面临ST，除个别公司会由于分红低被ST外，更大的影

响在于未来大盘风格将显著占优，而转债市场小微因子暴露较高、可投资范围

将进一步受到限制；3）退市力度加大，转债债底或将进一步下移。新规提出

要加大退市力度、预计被实施退市风险警示直到退市的转债数量会持续增加，

转债隐形债底进一步被打破，高YTM策略所面临的信用风险及其筛查成本也

进一步增加。整体来看，随着以上措施的落实，A股有望在中期维度迎来长牛，

这也是未来转债获取收益的基础，但转债自身的估值体系与供需结构等仍会受

此影响，或许未来对于转债投资而言、“做好减法”是更为重要的事。

一周市场回顾：上周转债指数涨而主要股指跌；估值方面，平价90-110转

股溢价率为24.4%、价格中位数114，估值明显反弹。

股市：业绩继续占优。随着年报/一季报的加速披露，资源品涨价、绩优继续

引领市场主线。国内层面，3月社融与披露的经济数据均显示当前国内经济复

苏仍然较慢，其中仅有出口方向表现尚可；美联储加息的反复导致外资有所波

动。策略上，当前时点基本面因子仍然是重中之重，超额与一季报增速的相关

性将更加明显，重点关注：1）部分周期/资源品领域，如铜铝等工业金属/石油

石化等；2）出海方向，如家电/家居/纺服/电力设备等；3）受益于国产替代逻

辑加强/海外加速扩张的装备如汽车零部件/船舶等；4）经济逐步复苏、周期有

望修复的生猪/特纸等。除此之外继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催

化带来的机会、关注通信/计算机/传媒等方向。

转债：抓住市场主线、做好高低切换。上周转债在权益市场的调整中十分扛

跌，呈现出跟涨不跟跌的态势、估值明显回升。策略方面，当前权益信心继续

修复、短期在重大政策出台的催化下，红利价值叠加出海业绩线引领市场继续

上行，当前转债价格中位数114元，估值回升、博弈加重背景下须做好高低切

换，不过当前估值整体不高、预计未来仍有“双击”空间。板块方面首选业绩表

现较好的板块，其次可密切关注事件催化的产业趋势带来的投资机会，个券方

面，可以关注1）一季度景气度较高的家电方向华翔等；2）出口链中有业绩支

撑的双低标的运机/赫达/赛特/家联/大元/双箭/道通等；3）资源品链条关注金诚

/众和/大中/兴发等；4）业绩改善的顺周期凤21/鹤21/特纸等，猪价反弹牧原

/温氏等；5）公用事业涨价预期下蓝天/洪城/三峡EB2/燃23等；6）困境反转

行业新能源低位标的福莱/震裕/天赐等。继续重视类红利个券的底仓配置。

一级市场跟踪：上周暂无新券发行，2家公司预案，6家公司转债大股东通

过，1家公司转债发审委审核通过。

风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

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