宏观研究报告：政金债发行放量？保持定力.pdf

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正文目录

1.政金债的历史供给规律3

2.关注3月末以来政金债的发行规模变化6

3.长期限政金债放量，或是情绪冲击，还看政府债供给10

4.风险提示11

图表目录

图1：2020年以来，每年政金债发行规模趋于稳定，其中国开债占比38-50%3

图2：政金债发行存在一定季节性规律，发行高峰易出现在二三季度5

图3：10年期国开的增发，或率先影响10年期税收利差的变化。8

图4：10年国开周度新增供给创下历史新高9

表1：分期限来看，10年期是政金债发行主力，其次是1年、3年和5年，10年超长债发行规模较小4

表2：2024年3-4月政金债发行节奏变化（亿元）6

表3：2019-2024年10年期政金债发行次数及规模7

表4：2023年8-11月政府债集中发行时期的利率表现（单位：%）10

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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1.政金债的历史供给规律

2020年以来，政金债发行规模趋于稳定，每年供给量在5-6万亿左右。2020年

之前，政金债发行规模基本维持在每年3-4万亿之间，2020年大幅提速至5万亿以

上，此后维持相对稳定，2020-2023年期间，每年供给量在5-6万亿左右，2022年

和2023年发行量都在5.8万亿以上。

分类型来看，国开债是主要发行品种，2023年全年国开债发行2.2万亿，占政

金债发行总量的38%左右（2019-2022年占比均在40%以上）。其次是农发行，占

比达到30%左右。进出口行债规模相对较小，占比在20%左右。

和政府债相比，政金债每年净融资偏小。以2023年为例，政金债发行5.9万亿，

净融资1.9万亿元，而国债、地方债分别净融资4.1万亿、5.7万亿元，达到政金债

的2.2倍、3倍。

图1：2020年以来，每年政金债发行规模趋于稳定，其中国开债占比38-50%

政金债发行规模（亿元）

国开行进出口行农发行