《光大投资时钟》第十二篇-变与不变：资产配置中的黄金价值.pdf

宏观经济

目录

1、变：供需关系变化推升黄金价格中枢4

1.1央行购金行为打破黄金原有的供需关系4

1.2实际利率走弱预计仍将提振黄金价格5

2、不变：资产配置中的黄金价值6

2.1黄金与其他资产相关性较低6

2.2在等权重策略中增配黄金7

2.3在风险预算策略中增加黄金的风险预算8

3、风险提示10

敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告

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图目录

图1：实际利率对金价的解释力从2022年开始逐渐减弱4

图2：央行购入黄金规模自2022年开始大幅增长4

图3：黄金兼具金融属性、货币属性和商品属性5

图4：近20年黄金与实际利率走势的5次背离5

图5：沪金、国际金价与其他大类资产相关系数矩阵6

图6：近20年黄金、沪深300、中证全债收益及风险情况7

图7：在二八策略基础上增加黄金配置的回测结果7

图8：配置黄金后净值曲线“更高更平”7

图9：在六四策略基础上增加黄金配置的回测结果8

图10：不同股债金比例的策略净值曲线8

图11：不同风险预算策略回测结果8

图12：风险预算策略净值：夏普率最高策略与收益率最高策略9

图13：夏普率最高策略逐年表现9

图14：收益率最高策略逐年表现9

图15：夏普率最高策略历史配置权重9

图16：收益率最高策略历史配置权重10

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宏观经济

1、变：供需关系变化推升黄金价格中枢

近期黄金价格大幅上涨，突破历史新高，且与美债实际利率和美元指数同步上行，

背后原因值得探究。我们认为金价上涨主要有三条逻辑，一是短期市场情绪，地

缘政治演化提振黄金避险需求，金价上涨带来的赚钱效应进一步催化上涨行情；

二是中期降息预期支撑，虽然市场预期的美联储降息节奏和幅度不断变化，但投

资者对“美联储终将降息—美债利率走弱—利好黄金价格”的逻辑认同，支撑投

资者在波动的市场中保持对金价中期乐观；三是长期供需变化推升黄金价格中

枢，多重因素驱动下，2022年以来央行购入黄金规模大幅上升，推升黄金价格

中枢。

展望看，短期市场情绪、避险需求会放大黄金价格波动，但在降息预期支撑下，

避险需求回落对金价的影响也应该相对有限，主要不确定性在于此轮金价上涨是

否已经提前消化了美联储降息对金价的利好。我们认为，此轮黄金上涨主要受供

需关系影响，央行大规模购金推升黄金价格中枢，而在新的中枢水平下，美债利

率、实际利率下行仍然会提振黄金价格。

1.1