携程集团(09961.HK)出境复苏拐点已至，海外长期前景广阔，重申强烈推荐.docx

正文目录

一、23年国内游全面修复，中长期休闲需求有望延续 4

二、运力恢复与免签促出境游复苏，携程厚积薄发享行业红利 6

三、格局稳定中小有改善，费用优化带动利润加速释放 9

四、海外ota市场前景广阔，国际业务有望持续贡献增量 13

多元化品牌矩阵，持续并购龙头稳固地位 13

Skyscanner：全球机票比价平台，重点布局欧美区域 14

T：公司国际业务战略核心，亚太等区域具备广阔前景 15

五、投资建议：竞争壁垒深厚，长期空间广阔，重申强烈推荐 17

六、风险提示 18

图表目录

图1：年度国内旅游收入/人次及恢复度 4

图2：23年以来国内旅游节假日恢复情况(同比2019年) 4

图3：携程集团近年来收入情况（18-23年收入+同比19年恢复度） 4

图4：携程集团收入/住宿/交通同比19年恢复程度，22Q1-23Q4 4

图5：2022年以来节假日期间国内旅游市场恢复情况 5

图6：全国铁路营业里程及其增长率 5

图7：全国公路密度及其增长率 5

图8：中老旅游群体成为国内旅游市场重要客源 6

图9：在线旅游用户年龄结构：对比出行人次来看，中老年人渗透率仍具提升空间 6

图10：国内国际运力恢复图（同比2019年） 7

图11：出入境人次恢复度（同比19年） 7

图12：团签释放免签政策梳理 7

图13：携程作为国内出境游市场龙头，出境游服务人次占比约为55% 7

图14：2019年携程出境游收入占比25% 8

图15：携程集团出境机票及酒店预订恢复情况 8

图16：ota企业获取境外酒店库存的三种来源对比 9

图17：携程takerate对比海外国际巨头 9

图18：携程集团客服团队人数众多 9

图19：携程集团/同程旅行研发费用占比 9

图20：2021年中国在线旅游（OTA）行业竞争格局（GMV） 11

图21：OTA行业CR4情况 11

图22：携程与同程艺龙主要目标市场竞争交集较少，双方有望通过持续合作共享国内出行行业增量 12

图23：2019-2023年携程及同程集团销售费用率 12

图24：携程集团营业利润率相比疫情前显著改善 12

图25：携程品牌矩阵 13

图26：Skyscanner各业务历年收入 15

图27：Skyscanner界面 15

图28：Skyscanner业务流程 15

图29：T界面 16

图30：T在多个亚太国家上榜TOP100应用 16

图31：T、Booking、Expedia平台价格对 16

图32：TripGenie智能化推荐及问答 16

图33：亚洲(除中国大陆)在线旅游市场规模 17

图34：2019年亚洲各地区旅游在线化率 17

图35：亚洲(除中国大陆)旅游市场规模预估 17

表1：携程、同程、美团酒旅业务对比 10

表2：携程投资并购历史 13

表3：携程分业务收入及经营利润拆分 18

附：财务预测表 19

一、

一、23年国内游全面修复，中长期休闲需求有望延

续

23年国内出行全面复苏，携程集团业务恢复表现靓丽且恢复程度持续领跑大盘。

2023年是疫情后国内出行链恢复的第一年，据文旅部数据显示，2023年全国旅

游收入4.91万亿元/+140.3%，旅游人次48.91亿/+93.3%，同比恢复19年同期

74.1%/81.4%，展望2024年，随着疫情后体验型消费需求兴起，休闲旅游需求集中释放，春节、清明等节假日出行数据表现强劲，国内出行需求已然实现全面复苏。作为ota行业的龙头，得益于过去三年线上化率提升、用户持续积累、行业格局趋稳、休闲旅游占比较高（我们预计23年休闲旅游约占收入75%），叠加出行链全面复苏，携程集团业务修复且恢复度领跑大盘，23年公司实现营业收入445.1亿元/同比19年+24.8%，23Q1-Q4公司收入恢复程度为112.7%/129.4%/131.2%/123.9%。

图1：年度国内旅游收入/人次及恢复度 图2：23年以来国内旅游节假日恢复情况(同比2019年)

国内旅游收入（万亿) 收入恢复度（同比2019年） 国内旅游人次（亿人次） 人次恢复度（同比2019年）

4.912.922.23

4.91

2.92

2.23

2.04

6

5

4

3

2

1

0

2019 2020 2021 2022 2023

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

70

60.0648.91

60.06

48.91

28.79

32.46

25.3

50

40

30

20

10

0

2019 2