柳工混改变革+国际化持续推进-20240411-西南证券-14页.docx

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TOC\o1-2\h\z\u柳工：深耕工程机械行业，改制创新释放活力 1

深耕行业60余年，改制创新释放活力 1

新老业务及海外业务齐发力，公司盈利能力稳步增强 3

实际控股人为广西国资委，股权结构稳定 5

盈利预测与估值 6

盈利预测 6

相对估值 7

风险提示 7

图目录

图1：公司深耕行业60余年，不断推进国际化战略 1

图2：公司核心产品为挖掘机和装载机为主的土方石机械板块，细分产品线丰富 2

图3：2023年，土石方铲运机械营收占比为57.8% 3

图4：2023年，公司土方机械、农业机械等业务毛利率提升 3

图5：2023年，柳工实现营收275.2亿，同比+3.9% 3

图6：2023年，柳工实现净利润8.7亿，同比+44.8% 3

图7：2023年，海外业务实现营收114.6亿元 4

图8：2023年，国内外业务毛利率均同比实现提升 4

图9：2023年，毛利率、净利率整体回升 4

图10：2023年，公司期间费用率小幅增长 4

图11：柳工实际控股人为广西国资委 5

表目录

表1：公司分业务收入及毛利率预测 6

表2：可比公司估值（截至2024年4月11日） 7

附表：财务预测与估值 8

柳工：深耕工程机械行业，改制创新释放活力

深耕行业60余年，改制创新释放活力

深耕工程机械行业60余年，致力全球化发展布局。公司于1958年成立，并于1960年

成功研制第一台轮式装载机；1992年，公司第一台量产履带液压挖掘机下线；1993年，公

司于深交所上市；1995年，公司与德国采埃孚集团合资成立柳州采埃孚公司，迈出国际化

的第一步；2004-2012年，公司在澳大利亚、印度、北美、拉美、欧洲等世界各地成立子公司，2017年，欧洲公司新总部于华沙开业，国际化发展不断深入；2020-2022年，公司引入战略投资者，股东混改落地、吸收合并柳工有限，柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产整体注入公司，实现整体上市，使得公司股权结构更加市场化、产品线进一步丰富，竞争力大幅提升。

图1：公司深耕行业60余年，不断推进国际化战略

数据来源：公司官网，公司公告，

公司核心产品为挖掘机和装载机为主的土方石机械板块，积极布局高机、农用机械等其他机械。柳工以装载机与挖掘机为核心优势品类，持续丰富产品线，现已覆盖挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、工业车辆、压实机械、路面施工与养护机械、混凝土机械、桩工机

械、高空作业机械、矿山设备、钢筋和预应力机械、压缩机、经济作物机械化设备、气动工具、工程机械配套件等多种设备，目前公司业务分为土石方机械、农用机械、其他机械、预应力产品及租赁金融等五大板块，细分产品种类丰富。1）土石方机械，主要包挖掘机（用于铲装土壤、煤炭等散状物料）、装载机（用于用铲斗挖掘高于或低于承机面的物料）、平地机（用于构筑路基和路面、修筑边坡、开挖边沟）等产品。2）农用机械，主要包括甘蔗收割机、拖拉机、农机具等产品。3）其他工程机械，主要包括起重机（用于公共没施和港口的吊重等）、多功能钻机（用于钻孔、打桩、沉桩）等产品。4）预应力产品，主要包括缆索

和锚具。5）其他产品，主要包括智能装备（用于工程机械各零部件的生产制造）、压缩机（为各种采、钻进及其它工业用途提高气压稳定、气最充沛的驱动空气源）等产品。

图2：公司核心产品为挖掘机和装载机为主的土方石机械板块，细分产品线丰富

数据来源：公司官网，

土石方铲运机械是公司的核心业务，占比高达58%。2017-2020年，公司土方石铲运机械板块占比基本稳定在70%以上，2021年以来受国内工程机械行业下行周期和公司高机、农机等其他板块拓展影响，公司土石方机械业务占比下降至2023

年的57.8%。2023年公司土方石机械板块实现营收159.1亿元，同比增长2.3%，跑赢行业7pp，占比57.8%，毛利率为23.4%，同比增加5.6pp，毛利率提升主要系公司产品结构优化、海外出口比例提升。2023年，公司装载机销量稳步提升，市场份额持续保持领先，电动装载机销量同比增长67%，市场占有率稳居第一；挖掘机国内市场销量增速跑赢行业超20个百分点，市场份额增长3pp，其中，中型吨位挖掘机国内市场销量提升2.1pp；平地机业务海外业绩取得历史性突破，全年销量同比增长50%，市场占有率提升2.6pp。

其他工程机械及配件业务近年来占比提高，新产品拓展顺利。2017-2023年，其他工程机