政金债发行放量？保持定力.docx

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政金债的历史供给规律 3

关注3月末以来政金债的发行规模变化 6

长期限政金债放量，或是情绪冲击，还看政府债供给 10

风险提示 11

图表目录

图1：2020年以来，每年政金债发行规模趋于稳定，其中国开债占比38-50? 3

图2：政金债发行存在一定季节性规律，发行高峰易出现在二三季度 5

图3：10年期国开的增发，或率先影响10年期税收利差的变化。 8

图4：10年国开周度新增供给创下历史新高 9

表1：分期限来看，10年期是政金债发行主力，其次是1年、3年和5年，10年超长债发行规模较小 4

表2：2024年3-4月政金债发行节奏变化（亿元） 6

表3：2019-2024年10年期政金债发行次数及规模 7

表4：2023年8-11月政府债集中发行时期的利率表现（单位：） 10

政金债的历史供给规律

2020年以来，政金债发行规模趋于稳定，每年供给量在5-6万亿左右。2020年

之前，政金债发行规模基本维持在每年3-4万亿之间，2020年大幅提速至5万亿以上，此后维持相对稳定，2020-2023年期间，每年供给量在5-6万亿左右，2022年和2023年发行量都在5.8万亿以上。

分类型来看，国开债是主要发行品种，2023年全年国开债发行2.2万亿，占政金债发行总量的38%左右（2019-2022年占比均在40%以上）。其次是农发行，占比达到30%左右。进出口行债规模相对较小，占比在20%左右。

和政府债相比，政金债每年净融资偏小。以2023年为例，政金债发行5.9万亿，

净融资1.9万亿元，而国债、地方债分别净融资4.1万亿、5.7万亿元，达到政金债的2.2倍、3倍。

图1：2020年以来，每年政金债发行规模趋于稳定，其中国开债占比38-50?

政金债发行规模（亿元）

国开行 进出口行 农发行 总发行规模增速（右轴）

36%10%

36%

10%

7%

5%

1%

60000

40%

35%

50000

40000

30000

20000

10000

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0 0%

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年

注：2024年数据截止4月10日资料来源：WIND，研究所

分期限来看，无论是国开债、进出口债还是农发债，10年均是主要期限品种，2023年10年期政金债规模达到1.8万亿，占总发行的30%左右。其次是1年、3年和5年，每年发行规模基本相当，2020年以来均在1万亿左右。而10年以上的超长政金债发行量并不大，每年发行规模都在1000亿以内，占总发行仅2%。背后的原因可能在于政策性银行融资所投向的项目端所需10年以上长期资金偏少，如果增加长期限债券的发行，可能也是10年为主，大幅增加10年以上超长政金债供给的概率较小。

表1：分期限来看，10年期是政金债发行主力，其次是1年、3年和5年，10年超长债发行规模较小

2019-2024年分期限政金债发行规模（亿元）

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

合计

1年以内

0

910

1470

2273

1096

20

5769

1年

5414

8095

10252

11395

11768

2260

49184

2年

881

2953

3728

3938

4428

1050

16978

3年

7505

8126

8530

7988

9531

2723

44404

5年

8789

10671

10654

9864

10001

2744

52723

7年

3839

4504

4388

3468

3425

520

20145

10年

11774

16431

16279

18769

17551

4831

85634

10年以上

35

435

231

710

990

160

2561

2019-2024年分期限国开债发行规模（亿元）

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

合计

1年以内

0

270

250

395

20

0

935

1年

2404

3613

5268

5170

4748

70

21272

2年

321

0

300

0

130

0

751

3年

3264

4140

4336

3890

4360

1380

21370

5年

3971

4944

4699

4470

4250

1440

23773

7年

2119

1762

151