宏观点评：如何理解经济数据和金融数据的背离-天风证券-20240513.docx

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如何理解经济数据和金融数据的背离对4月金融数据我们认为有以下几点值得关注。

如何理解经济数据和金融数据的背离

对4月金融数据我们认为有以下几点值得关注。

第一，金融数据“挤水分”，4月统计口径调整、监管趋严等或对信贷增速造成扰动。造成企业信贷下滑。

第二，经济“去金融化”，经济数据和金融数据出现背离。

最后，在4月金融数据偏弱时，市场对后续财政、央行发力的预期升温。

宏观证券研究报告2024年05月13日

宏观

作者

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003songxuetao@

孙永乐分析师

SAC执业证书编号：S1110523010001sunyongle@

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风险提示：政府债发行不及预期，经济增长不及预期，金融数据超预期

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4月金融数据大幅走弱。新增社融减少1987亿元，同比增速和当月新增均创历史新低。与资金活跃程度相关的M1同比增长-1.4%，是有统计数据以来的次低点，在非春节月份（1-2月），M1同比增速首次转负。

图1：社融与M1同比走势（单位：%）

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中国:M1:同比中国:社会融资规模存量:同比

资料来源：wind，天风证券研究所

图2：政府债和未贴现银行票据是社融的主要拖累（单位：亿元）

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社融新增贷款表外三项企业债股票融资政府债2023-042024-04

资料来源：wind，天风证券研究所

对4月金融数据我们认为有以下几点值得关注。

第一，金融数据“挤水分”，4月统计口径调整、监管趋严等或对信贷增速造成扰动。造成企业信贷下滑。

今年一季度国家统计局优化了金融业增加值的季度核算方式。金融业增加值核算从原先的主要参考存贷款余额同比增速变为主要参考银行利润表相关指标，如利息净收入等增速等。

在此前的核算模式下，部分地方政府为了推高金融业GDP或会加强对当期金融机构月末的存贷款增

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速的指导与考核，使得货币信贷总量出现月末冲高，信贷或存在虚增情况1。

相比于老方法，新方法主要参考金融机构利息净收入等指标，对信贷增速的要求明显减弱，机构推高信贷增速的诉求降低。金融数据“挤水分”短期会对信贷总量增速造成影响。

同时，政策加强了对资金空转的监管。一季度货币政策执行报告中提示到“要密切关注资金沉淀空转等情况，促进提高资金使用效率”2。4月监管强化了对“手工补息”的治理力度3。

对手工补息和企业“低贷高存”空转套利行为的监管一