第二章企业价值管理.ppt

第二章 企业价值管理 本章学习目标 ●掌握企业价值的定义； ●掌握自由现金流量的定义和财务功能； ●掌握企业估价方法； ●掌握以VBM为基础的企业财务管理体系的构造。 2.1 企业价值的财务意义2.1.1 企业价值的性质及特征 简单地说，企业价值(corporate value)就是企业能够值多少钱或者能卖多少钱。作为一个组织，企业是实物资产、无形资产和人力资源的有机结合体。作为独立的法人，企业价值是法人企业全部能力的表现。而衡量总体价值的标准也有不同的角度，最具普遍意义的是其法人财产的整体价值，包括资产和表外资产、负债和表外负债，亦即法人企业的自有资本和负债的价值大小之和；在尊崇“现金至上”的财务理念下，企业价值更被人们视为取得持续现金流量能力的体现，企业的总体价值等于企业经营所取得的全部净现金流量的贴现值。 2.1 企业价值的财务意义2.1.1 企业价值的性质及特征 假设企业只以股票和公司债券两种方式进行融资时，企业价值从市场定价的角度，可视为普通股票和债券的市场价值之和，即： 企业价值=股票市场价值+债券市场价值 2.1 企业价值的财务意义2.1.1 企业价值的性质及特征 企业的价值特征包括： (1)企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价值总和。 (2)企业价值取决于其潜在的未来获利能力。 (3)企业价值体现了时间价值和风险价值。 (4)企业价值是市场评价的结果。 (5)企业价值极富动态性。 2.1 企业价值的财务意义2.1.2 企业价值的主要形式 　　1. 账面价值 采用账面价值对企业进行评价是指以会计的历史成本原则为计量依据，按照权责发生制的要求来确认企业价值。 优点：账面价值可以直接根据企业的报表资料取得，具有客观性强、计算简单、资料易得等特点。 缺点：来自财务报表的净值数据代表的是一种历史成本，它与企业创造未来收益的能力之间的相关性很小或者根本不相关，这与企业价值的内涵不相符合，而且企业存续的时间越长，市场技术进步越快，这种不相关性就越突出。 2.1 企业价值的财务意义2.1.2 企业价值的主要形式 　　2．内涵价值(投资价值、公允价值) 其中：CFt为第t期的现金流量；WACC为企业加权平均资本成本 　　　现金流量定价模型下的企业价值最能代表企业效率的高低，这是因为： (1)企业现金及其流量是满足所有投资者索偿权要求的必要条件； (2)贴现现金流量估价法侧重于企业经营的未来预期，符合经济决策信息相关性的基本要求； (3)现金流量指标的分子现金流量，体现的是企业的收益状况，而分母贴现率的计算则体现了风险因素，因此现金流量指标纳入了收益与风险的权衡机制； (4)在每一个经营年度，企业利润指标被人为控制的可能性要比现金流量指标大得多。 2.1 企业价值的财务意义2.1.2 企业价值的主要形式 3．市场价值 　　　 市场价值是指当企业在市场上出售时所能够取得的价格。市场价值通常不等于账面价值，其价值大小取决于市场的供需状况，但从本质上看，市场价值亦是由内涵价值所决定。市场价格由内涵价值决定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是市场价格等于内涵价值。但由于人们的主观因素或市场信息不完全等诸多因素的影响，企业的市场价值会偏离其内涵价值，在不成熟市场上这种偏离程度往往会非常大。 2.1 企业价值的财务意义2.1.2 企业价值的主要形式 4．投资价值 　　从投资定价的角度，企业价值等于现有项目投资价值与新项目投资价值之和，即： 　 企业价值=现有项目投资价值+新项目投资价值 　　这里的项目是指资本投资项目。判断资本投资项目效益大小的方法有净现值法、内涵报酬率法、回收期法、利润指数法等，它们所要分析的客体都是投资项目所带来的增量现金流量。 　　　 投资定价模式的企业价值等式的核心意义在于，揭示了企业投资，尤其是资本投资对企业价值的影响。 2.1 企业价值的财务意义2.1.2 企业价值的主要形式 2.2企业价值估计2.2.1 企业价值估计的意义 　　　企业价值估计是指对企业的未来财务状况及资产价值的分析，简言之，就是对持续经营的企业的价值进行估算和计量。企业估价实际上也是一个综合考虑企业内部因素、宏观经济因素以及投资者的主观预期等多方面因素后，对企业持续发展潜力的认识和评价过程。 企业价值估计的意义存在于广泛的范围之内，但在不同的目标导向下估价扮演的角色不同。 1．企业财务投融资决策中的价值估计 2