巨子生物-市场前景及投资研究报告：好风凭借力，重组胶原蛋白龙头.pdf

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巨子生物(02367)报告日期：2024年04月22日

好风凭借力，重组胶原蛋白龙头青云直上

——巨子生物首次覆盖报告

投资要点投资评级:买入(首次)

❑胶原蛋白：敷料、护肤、医美新宠，高壁垒+高盈利能力的蓝海赛道。

问题一、为什么看好胶原蛋白行业？——继玻尿酸之后的黄金风口

1）“万金油”成分，应用场景丰富，可对标玻尿酸。胶原蛋白作为人体自有成

分，具有物理的支架结构+参与调控细胞行为的两大基础功效，并可延伸至多种

应用场景。终端应用类比玻尿酸，可覆盖严肃医疗、护肤、医美、食品保健

等，有望成为继玻尿酸之后的又一黄金风口。

2）壁垒较高且原料差异化显著。相较玻尿酸，胶原技术壁垒较高且原料差异化

较大。一方面，胶原的制备分为动物提取和基因工程法（对应重组胶原蛋

白）；种类也十分丰富，目前人体内已知胶原蛋白共29种。另一方面，胶原蛋

白在制备及规模化生产过程中均存在纯化、发酵等多个工艺难点，（如动物提

取法难点在于解决致敏问题和病毒隐患；重组胶原蛋白难点在于设计基因序

列，高效提纯等）。因此，各公司通常自原料开始布局并延伸至终端产品，产

业链纵深，差异化发展。

收盘价HK$47.10

3）行业盈利能力强。参考已上市胶原蛋白公司，毛利率/净利率通常在80%/20%

总市值(百万港元)46,864.50

以上，龙头公司如巨子生物净利率超40%，远超传统化妆品公司。

问题二、哪些胶原蛋白细分赛道值得关注？——敷料、护肤、医美总股本(百万股)995.00

1）看好重组胶原蛋白市场潜力。重组胶原蛋白相较动物胶原蛋白，克服了排异股票走势图

风险、病毒隐患等核心问题，在注射填充、严肃医疗领域均有广泛应用前景。

巨子生物恒生指数

据沙利文，17-21年中国胶原蛋白市场零售额规模CAGR31%增至288亿元，其21%

中重组胶原蛋白CAGR63%至108亿元，占比38%，预计27年重组胶原蛋白渗12%

透率有望提升至60%以上。3%

-6%

2）看好医用敷料、功效性护肤和医美注射三大高增赛道。-16%

①医用敷料：伤口愈合+医美术后修护两大应用场景，17-21年中国医用敷料零售-25%

456780121234

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规模CAGR40%增至259亿，其中重组胶原蛋白敷料占18.5%。②功效性护肤：333333334444

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