东阿阿胶-滋补品龙头，打造第二增长曲线.pdf

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公司深度研究丨东阿阿胶

投资要件

关键变量

1.阿胶块：公司立足阿胶块“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能；聚焦核心资源，渠道精简瘦身，渠

道实施白名单，提升客户粘性；构建合理有序的供需与量价关系，促进终端纯销持续增量。

2.复方阿胶浆：复方阿胶浆积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。从院内端看，复方阿胶浆立

足医保支付政策放宽，积极开拓院内市场；零售端精准营销，填补终端市场空白。

3.桃花姬阿胶糕与小金条阿胶粉：桃花姬阿胶糕未来有望走出区域性品牌，公司用快消品的思路打造

全国性品牌，线上和线下相结合拓宽终端销售渠道。阿胶粉是公司向“阿胶+”和“+阿胶”不断延伸的成

果，走向年轻消费者。

总体看，我们预计公司2024-2026年阿胶及系列产品收入增速分别为17.37%/17.73%/17.13%；预计毛

利率稳中有升，2024-2026年公司阿胶系列产品毛利率分别为72.50%/72.60%/72.70%。

我们区别于市场的观点

市场认为公司更多是阿胶块和复方阿胶浆等传统阿胶产品，其余产品业绩贡献有限。我们认为：公司

做好传统阿胶产品的品牌建设和营销拓展外，不断向“阿胶+”和“+阿胶”延伸扩大消费市场。未来以桃花姬

阿胶糕和小金条阿胶粉为代表的健康消费品将成为公司第二增长曲线。同时，以海龙胶口服液和龟鹿二仙

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口服液为代表的男科系列产品，也持续释放活力。

股价上涨的催化因素

东阿阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕等主要产品销量超预期。

估值与目标价格

我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为17%/18%/17%。

2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%。我们看好公司产品的

品牌势能与营销能力，采用调整后可比公司平均PE估值方法，给予公司2024年35PE，市值为486.63亿，

目标价格为75.56元，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示

产品价格波动风险；阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风

险。

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